24Q1 收入同增85%，受益算力產業高景氣度
浪潮信息發佈一季報，2024 年Q1 實現營收176.07 億元（重述yoy+85.32%），歸母淨利3.06 億元（重述yoy+64.39%），扣非淨利2.40 億元（重述yoy+40.15%）。我們認爲公司收入高速增長，反映了算力產業較高的景氣度，在AI 驅動下，大廠或將保持較高的資本開支水平，從而拉動算力產業高增，公司作爲AI 服務器龍頭有望持續受益。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.45、1.72、1.99 元。可比公司2024 年Wind 一致預期PE 均值爲23.4倍，考慮公司是全球AI 服務器龍頭，具備深厚技術、渠道積累，給予2024年35 倍PE，目標價50.67 元，“買入”。
下游需求旺盛，國內服務器龍頭受益AI 需求釋放24Q1 公司收入高速增長，同增85.3%，主因客戶需求增加，服務器銷售增長所致。24Q1 末公司合同負債達41.4 億元，較期初增加116.47%，主要系預收客戶貨款增多所致。從下游需求看，CY24Q1，Google、Microsoft、Meta 合計資本開支294 億美元，同增49.1%，環增3.5%，下游大廠資本開支高速增長，與AI 相關的資本開支推動算力產業鏈景氣度推升。據Gartner、IDC，公司2022 年人工智能服務器市佔率連續3 年全球第一，連續6 年市佔率中國第一，爲全球AI 服務器龍頭。我們認爲公司作爲AI 服務器全球龍頭，有望持續受益於下游AI 相關算力需求的釋放。
積極備貨把握產業機遇，研發交付效率提升訂單加速轉化公司積極進行備貨，把握下游需求釋放機遇。24Q1 末貨幣資金較期初減少40.76%，經營活動淨現金流-34.85 億元，同比減少6000.37%，主因業務規模擴大，採購付款增多所致。公司積極備貨，24Q1 末存貨242.9 億元，較期初增長27.1%。公司積極推進智能研發，新品研發的平均週期從1.5 年降至8 個月，構建了供應鏈計劃大腦智能引擎，訂單交付週期從15 天縮短至5-7 天。我們認爲公司積極把握AI 機遇，不斷提升產品迭代速度與交付速度，隨着訂單逐步向收入轉化，收入有望持續快速增長。
關注AI 產業趨勢，AI 或帶動收入起量
24Q1 公司歸母淨利率1.7%，同比-0.5pct，整體毛利率爲8.08%，同比變化-4.60pct 。銷售/ 管理/ 研發費用率爲1.53%/0.72%/3.59% ， 同比-0.84pct/-0.90pct/-3.22pct。公司持續推進技術革新，2023 年發佈全新一代G7 算力平台，最新一代融合架構的AI 訓練服務器NF5688G7 等產品。未來訂單或逐步向收入轉化，此外由於AI 服務器的強勁需求，浪潮對下游的議價能力有望提升，有望推動盈利能力逐步修復。
風險提示：宏觀經濟波動風險；市場競爭加劇；供應鏈風險。