核心觀點
2023 年下半年以來行業整體表現有所承壓，公司銷量繼續穩健增長，銷量優於行業水平，公司高檔等產品保持較好增速，不改升級趨勢，2024Q1 在行業高基數背景下，公司實現量價齊升。疊加原材料成本回落，公司盈利增長超預期。公司通過供應鏈及組織架構優化對沖部分成本壓力，持續通過廣告與市場投入力度推進高端化進程，而費用率控制良好。澳麥“雙反”政策取消，24年大麥成本下行，助力公司繼續推進高端化品牌矩陣，實現接力式增長。
事件
公司發佈2024 年第一季度報告
公司24 年Q1 營業總收入42.93 億元，同比+7.16%；歸母淨利潤4.52 億元，同比+16.78%；扣非淨利潤4.46 億元,同比+16.91%。
簡評
量價齊升，高檔產品表現亮眼
在啤酒行業去年同期高基數背景下，公司銷量表現優於行業，Q1 實現量價齊升。2024 年Q1 公司實現啤酒銷量86.7 萬噸，同比增長5.25%，對應噸價（按總收入計算）4952 元，同比增長1.8%。
分檔次看，公司24 年Q1 高檔（8 元+）/主流（4-8 元）/經濟（4元以下）產品營收分別爲25.72/15.20/0.86 億元，同比增長8.28%/3.57%/12.39%，其中高檔產品收入表現亮眼，經濟類啤酒銷量增長1.69%，而對應收入增長12.39%，噸價提升幅度明顯。
分區域看， 公司24 年Q1 南區/中區/ 西北區收入分別爲12.09/18.09/11.60 億元，同比增長9.32%/7.05%/3.23%。
成本紅利釋放，利潤增速超預期
成本端，公司去年同期成本基數偏高，2024 年Q1 公司噸成本2580元，同比下降3.3%，成本紅利明顯。疊加公司產品結構升級推動噸價提升，公司24Q1 毛利率47.9%，同比提升2.74pcts，成本紅利釋放。利潤端，公司24 年Q1 銷售費用率13.13%，同比提升0.18pcts，管理費用率3.13%，同比提升0.02pcts，基本持平，費用率控制良好。公司24 年Q1 歸母淨利率10.53%，同比提升0.87pcts，扣非歸母淨利率10.39%，同比提升0.87pcts，利潤增速超預期。
“6+6”品牌組合深化，高端化矩陣不斷完善
公司擁有6+6 品牌矩陣，產品儲備豐富，並着力打造各品牌的不同調性，進行營銷推廣，挖掘各品牌的全國化潛力。重慶啤酒在23 年 12 月推出了重慶精釀白啤，進一步夯實高端產品線。烏蘇品牌在上海打造第一家品牌體驗店“烏蘇烤”，深入綁定品牌與燒烤美食場景的聯繫。樂堡產品多年的調性打造和品牌培育已經逐漸展現成效，2023 年實現量價齊升，通過持續深耕年輕人喜愛的說唱音樂領域，繼續全渠道拓展全國市場，升級後的樂堡純生銷量快速增長，繼續推動樂堡品牌高端化。
盈利預測：預計2024-2026 年公司實現收入156.94、166.27、174.49 億元，同期歸母淨利潤爲14.38、16.17、17.55億元，對應EPS 爲2.97、3.34、3.63 元，對應PE 爲23X、20X、19X。
風險提示：
1、市場需求恢復不及預期：2023 年以來餐飲等啤酒消費場所持續復甦，若修復節奏不及預計，將影響公司產品銷售。
2、高端產品推進不及預期風險：行業進入高端化發展時代，各企業通過推進高檔產品銷售提升盈利水平。公司憑藉基地市場的市佔率優勢持續推動產品結構升級，但如果受消費力下降等因素影響，產品結構升級受阻，盈利或不及預期。
3、原材料等成本波動風險：啤酒原料、包材等原材料佔啤酒生產成本的大部分，原材料價格上漲會明顯降低企業盈利水平。當前包材成本、大麥價格從高點有所回落，原材料價格存在波動風險，如果未來成本大幅上漲會使得企業盈利不及預期。