23 年公司歸母淨利同比增長77%
保隆科技發佈年報，2023 年實現營收58.97 億元（yoy+23.44%），歸母淨利3.79 億元（yoy+76.92%），扣非淨利2.94 億元（yoy+251.89%）。24Q1實現營收14.83 億元（yoy+24.94%，qoq-14.89%），歸母淨利6800.8 萬元（yoy-27.2%，qoq+69.8%）。考慮到股權激勵費用，我們預計公司24-26年歸母淨利潤分別爲5.1/6.8/9.0 億元（前值24-25 年5.1/7.2 億元）。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲26.4 倍，給予公司24 年26.4 倍PE，目標價62.83 元（前值51.82 元），維持“增持”評級。
優勢業務份額持續提升，新項目放量驅動空懸營收高增營收端，23 年公司營收同比增長23.4%，24Q1 公司營收14.8 億元，同環比分別+25%/-15%。分業務看：1）公司的優勢業務TPMS 在國內份額進一步提升，23 年營收同比+29%至19.1 億元，海外也同步發力，24 年4 月公司公告某全球頭部車企項目定點，生命週期金額約5.8 億元；2）自主品牌傳感器項目放量，23 年營收同比+45%至5.3 億元；3）空懸受益於核心客戶理想、騰勢等車型的交付爬坡，23 年營收同比高增175%至7 億元；4）氣門嘴及金屬管件業務穩健增長，23 年營收分別+10%/6%至7.8/14.2 億元。
24Q1 毛利率顯著提升，股權激勵費用影響淨利23 年公司毛利率同比-0.6pct 至27.4%，淨利率同比+1.7pct 至6.5%。23年公司銷售/管理費用率同比-1.1/-0.5pct 至 3.9%/6.4%，23 年研發費率維持高位，同比+1.2pct 至8.0%。其中公司確認股權激勵費用5422 萬元，同比增加約2785 萬元。24Q1 公司毛利率同環比+1.2/+3.3pct 至29.5%。銷售/管理/研發費率分別同比-0.4/+0.7/+1.3pct，環比-1.7/+1.4/-0.2pct 至3.7%/7.6%/8.9%。Q1 歸母淨利潤同環比-27.2%/+69.8%至0.68 億元，同比下滑或受股權激勵費用影響。
空懸國產化降本有望助力滲透加速，公司訂單開拓進展積極空懸賽道正處高速發展階段，一方面車企將空懸作爲差異化配置的意願較高，奇瑞星紀元ES（23 年12 月發佈）首次將標配空懸的車型價格拉至20萬級別；同時行業內減震器開發進展積極，關鍵部件國產化落地有望推動空懸硬件降本，從而加速空懸在中等價格段車型滲透。公司目前已具備空氣彈簧及供氣單元的量產自制能力，訂單拓展能力強勁。截至年報發佈，公司24 年已披露6 項空懸系統產品新定點，累計生命週期金額超52.6 億元，我們看好公司保持技術領先優勢，持續釋放空懸業務成長性。
風險提示：機器人業務落地慢於預期；海外配套項目進度不及預期。