核心觀點：
一季度豬價低迷拖累業績，整體符合預期。公司發佈2024 年一季報，一季度實現營收19.96 億元，yoy+0.52%，歸母淨利潤爲虧損1.57 億元，yoy-50.41%，主要系Q1 豬價低迷及出欄量同比增加所致；一季度公司計提資產減值損失1467 萬元；截止24Q1 公司資產負債率74.68%，較23 年末提升2.1pct。
生豬出欄量穩步增長，產能有望持續釋放。根據公司畜禽銷售情況簡報，一季度生豬出欄65.7 萬頭，同比增長23%，其中肥豬出欄60.7萬頭，仔豬銷量約5 萬頭。據股權激勵目標，24 年生豬銷量目標值500萬頭，觸發值400 萬頭。據投資者關係活動記錄表，當前公司能繁母豬存欄接近15 萬頭，今年會適當增加，截止24Q1，公司生產性生物資產餘額約2.88 億元，較23 年末增加4.8%。
生產效率不斷提升，養殖成本穩步下行。公司通過加強採購管理、優化飼料配方、提高生產效率等，持續降低生豬養殖成本，經測算，24Q1商品豬頭均虧損約255 元，平均完全成本約16.4 元/公斤。據投資者關係活動記錄表，當前PSY 在25 頭，全程成活率在88-89%，斷奶仔豬成本在370-380 元/頭。隨着飼料原料成本下降、法系種豬佔比提升等，未來養殖成本有望進一步下降，公司24 年平均完全成本目標16元/公斤，到年末計劃降至15.5 元/公斤。
盈利預測與投資建議：維持“買入”評級。我們預計公司2024-26 年歸母淨利潤分別爲8.23/15.59/20.78 億元，對應EPS 分別爲1.33、2.52、3.36 元/股。參考行業可比公司估值，考慮到公司高成長性，給予公司2024 年20 倍PE，對應合理價值26.58 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。畜禽價格波動風險、原材料價格波動風險、動物疫病風險、食品安全風險。