事件：公司近期發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年實現營收120.44 億元，同比+9.62%，實現歸母淨利潤14.10 億元，同比-46.99%，實現扣非歸母淨利潤24.14 億元，同比-9.40%；公司擬每股派發現金紅利人民幣0.3 元（含稅），合計分配利潤約11.19 億元，佔2023 年歸母淨利潤的79.36%。2024 年Q1 實現營收32.80 億元，同比+31.03%，實現歸母淨利潤5.69 億元，同比-12.70%。
2023 年Q4 扣非業績同比大增，阿鹼項目持續放量。公司2023 年Q4 實現營收40.06 億元，同比+52.18%，實現扣非淨利潤8.76 億元，同比+157.1%，歸母淨利潤-0.96 億元，主要系公司就參股子公司烏審旗蒙大礦業有限責任公司訴訟事項計提預計負債9.64 億元影響。據2023 年報，銀根礦業阿拉善塔木素天然鹼項目規劃建設純鹼產能780萬噸/年、小蘇打產能80 萬噸/年，其中一期規劃建設純鹼500 萬噸/年、小蘇打40 萬噸/年，二期規劃建設純鹼280 萬噸/年、小蘇打 40萬噸/年。一期項目於2023 年6 月投料試車，截至目前，第一條、第二條和第三條生產線已達產，第四條生產線正在試車，公司已經具備純鹼產能680 萬噸/年，小蘇打150 萬噸/年，合成氨、尿素產能80 萬噸/年、154 萬噸/年。公司產業鏈佈局以純鹼和小蘇打爲主，現有裝置可實現純鹼和小蘇打產量調節、協同協作。項目二期已於2023 年12月啓動建設，計劃2025 年12 月建成，阿鹼項目產能逐步釋放將貢獻明顯增量。
天然鹼成本優勢明顯，公司資源儲備豐富，保障長遠發展。相比於氨鹼法、聯鹼法，公司的天然鹼工藝相對簡單，成本優勢明顯。據2023 年報，公司自產純鹼產量269 萬噸、銷量257 萬噸，營收53.7億元，實現銷售均價2091 元/噸，成本21.71 億元，以產量計，摺合平均成本808 元/噸。公司在河南桐柏縣擁有安棚和吳城兩個天然鹼礦區，在內蒙古擁有查干諾爾鹼礦和塔木素天然鹼礦，其中安棚鹼礦擁有探明儲量 1.9 億噸，保有儲量 1.2 億噸；吳城鹼礦擁有探明儲量3267 萬噸，保有儲量1928 萬噸；查干諾爾鹼礦累計擁有探明儲量1134萬噸，保有儲量182 萬噸；阿拉善塔木素天然鹼礦保有資源礦石量和可採儲量分別爲10.8 億噸和 2.97 億噸，是目前國內已探明的最大天然鹼礦，爲公司長遠發展提供堅實保障。
投資建議：基於產品價格情況及未來公司產能規劃，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲25.70/29.49/33.76 億元，對應EPS分別爲0.69/0.79/0.90 元，對應當前股價PE 分別爲10.0/8.7/7.6倍，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格下跌、項目投產不及預期、行業產能過剩風險、下游需求不及預期等。