事件:
公司發佈2023 年年度報告及2024 年一季報，2023 年實現營業收入133.18 億元，同比-17.36%；歸母淨利潤-15.38 億元，2022 年爲0.75億元；扣非歸母淨利潤-13.64 億元，2022 年爲1.48 億元。單季度看，2024Q1 實現營業收入25.23 億元，同比-27.43%；歸母淨利潤0.3 億元，同比+43.24%；扣非歸母淨利潤0.3 億元，同比+31.36%。
投資要點:
豬價低迷擾動全年業績，預製菜增長提速。2023 年受豬價持續下跌及疫病影響，公司業績受到擾動，主要體現在三方面：1）佔比較大的傳統業務板塊受到拖累出現虧損；2）對存貨及生物資產計提4.5億元減值準備；3）持續調整業務結構，戰略性收縮貿易板塊，相關業務也受到豬價影響導致較大虧損。但公司業務結構持續改善，食品板塊收入同比+34.6%達22.23 億元，收入佔比提升至16.69%（同比+6.44pct），其中預製菜收入同比高增51%達19.84 億元。公司深入推進預製菜業務發展，以大單品策略快速服務市場。自2021 年發力預製菜至今已培育出4 款億元大單品，其中肥腸類2023 年收入突破3 億元。2023 年公司新開發113 款產品，其中7 款已超千萬元體量。渠道端，公司大力開拓大B 客戶，已與海底撈、肯德基、麥當勞、西貝等客戶建立長期穩定合作；同時公司成立新零售部門深耕傳統電商、開拓興趣電商。2023 年京東/抖音/拼多多銷售額同比增長6.8%/ 319.9%/81.3%，大B 及新零售增勢喜人。
屠宰及養殖爲食品板塊保駕護航，行業格局有望改善。從行業格局來看，我國屠宰及上游養殖行業在政策推動下愈漸規範，落後產能及中小養殖戶加速出清，行業逐漸向頭部企業集中。2023 年1 月全國進入去產能週期，截至2024 年1 月全國能繁母豬存欄量已下降至4067 萬頭，較2022 年12 月高點已累計下降7.4%，2024 年3 月農業部繼續將能繁母豬保有量下調至3900 萬頭，預計本輪產能出清還有空間。2023 年以來豬價長期低位運行，若今年價格回暖，有望帶動公司屠宰及養殖板塊盈利回升。2023 年公司屠宰量爲643.54 萬頭，同比+ 9.19%；養殖業務滿足大客戶溯源要求，生豬出欄量65 萬頭，同比+ 29.6%，屠宰及養殖爲食品業務提供戰略支撐。
2024Q1 環比改善，戰略清晰蓄力長期成長。2024Q1 公司雖收入下降，但盈利水平實現同比較大幅度提升。我們認爲主要系三方面原因：1）公司持續調整業務結構，Q1 養殖出欄規模及成本同步下降；2）公司屠宰端產能優化，同時豬肉價格小幅回彈；3）高毛利的食品板塊C 端抓住春節旺季，銷售超預期；B 端高毛利客戶佔比有所提升，最終預製食品收入佔比提升至23%，提振盈利水平。長期來看，公司堅持“一體兩翼”的發展戰略，在國家鼓勵發展預製菜產業的政策支持和近年來環保政策趨緊、屠宰行業標準化發展與養殖行業去產能背景下，公司堅持新舊動能轉換，食品板塊產品、渠道戰略清晰。未來隨着食品業務規模持續擴大，公司有望進一步發揮全產業鏈優勢，貢獻長期增長動能。
盈利預測和投資評級：公司堅持“一體兩翼”總體發展戰略，具有多年從事食品行業的專業積累，我們看好公司的戰略定力以及深耕行業形成的產品研發、供應鏈整合和大客戶先發優勢。我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲147/163/183 億元，歸母淨利潤爲0.46/1.63/2.61 億元，對應EPS 分別爲0.04/0.15/0.24 元，2025-2026年PE 分別爲46/29 倍，維持“增持”評級。
風險提示：1）食品安全問題；2）豬瘟等疫病風險；3）市場開拓不及預期；4）市場競爭加劇風險；5）材料價格波動風險；6）豬肉價格波動超預期的風險。