事件：公司公佈2024 年一季報：1Q24 年實現營業總收入464.85 億元，同比增長18.04%；歸屬於上市公司股東的淨利潤240.65 億元，同比增長15.73%。
收入增速符合預期，回款表現亮眼。1Q24 公司收入增速符合預期。綜合考慮回款來看，1Q24 營業收入+△合同負債同增29.92%；從銷售收現的角度來看，公司1Q24 銷售收現同增29.34%，均明顯超出收入增速。綜合看4Q23 和1Q24 連續兩個季度的累計營業收入+△合同負債同增22.02%，累計銷售收現同增22.72%。回款表現非常亮眼。
毛利率穩定，稅金及附加佔比短期波動。1Q24 銷售毛利率爲92.61%，同比保持穩定；歸母淨利率爲51.77%，同比下降1.04pct。費用率中，銷售費用率同比提升0.53pct 至2.45%，預計主要由於22 年下半年和去年同期仍受到疫情影響，費用投放基數較小，隨着基數回歸正常24 年整體銷售費用率有望呈優化趨勢；管理費用率同比降低0.67pct 至4.5%，主要受益於規模效應。稅金及附加佔比同比提升1.62pct 至15.49%，預計主要源於季度間波動。
茅台酒系列酒同步增長，增長點較爲豐富。1Q24 茅台酒營收397.07 億元，同增17.75%；系列酒營收59.36 億元，同增18.39%。根據我們對茅台酒產品結構的拆分，預計有望由生肖、精品、100ml 小茅等多個大單品放量貢獻增長，系列酒次高端價格帶大單品在產能釋放後也有望進入放量期。1Q24 系列酒經銷商數量環比提升17 家，目前系列酒經銷商對比行業同體量公司較少，未來伴隨產能釋放招商擴量的空間也很大。
直銷渠道24 年增長或有放緩，各渠道更加均衡。24 年公司批發代理/直銷渠道分別實現收入263.24/193.19 億元，分別同增25.78%/8.49%，直銷渠道收入佔比爲42%，其中i 茅台實現收入53.43 億元，同增8.96%。由於經銷渠道擁有更強的蓄水池能力，以及飛天提價對經銷渠道收入的提振作用，我們預計24 年i 茅台和直銷渠道的收入佔比提升速度將有所放緩，各渠道增長將更加平衡。
盈利預測及投資建議：維持“買入”評級。我們維持盈利預測。預計公司2024-2026 年營收分別爲1722/1961/2197 億元，同比增長17%/14%/12%；淨利潤分別爲873/993/1110 億元，同比增長17%/14%/12%；對應EPS 分別爲69.48/79.08/88.37 元，對應2024-2026 年PE 分別爲25/22/19 倍，重點推薦。
風險提示：全球疫情持續擴散、高端酒行業競爭加劇、食品品質事故、研報信息更新不及時的風險。