投資要點：
事件：公司發佈23 年年報及24Q1 季報。23 年公司實現營收28.3 億元，同比減少30.14%；實現歸母淨利潤5.48 億元，同比減少47.77%。單季度來看，23Q4 公司實現營收6.87 億元，同比增長21.72%；實現歸母淨利潤0.69 億元，同比減少10.12%。24Q1 公司實現營收4.94 億元，同比減少48.80%；實現歸母淨利潤0.73 億元，同比減少75.56%。考慮到春節錯期影響，23Q4+24Q1 公司合計營收/歸母淨利潤分別爲11.8/1.42 億元，同比分別下降22.8%/62.3%。
內參酒鬼整體量價承壓，但聚焦策略下不乏亮點。
分產品看， 23 年酒鬼/ 內參/ 湘泉/ 其他系列分別實現營收16.47/7.15/0.71/3.88 億元，同比分別下降27.45%/38.21%/68.03%/0.15%。
分量價看，酒鬼酒系列銷量/噸價分別變化-17.62%/-11.92%；內參銷量/ 噸價分別變化-32.69%/-8.19% ； 湘泉系列銷量/ 噸價分別變化-74.65%/+26.12%；其他系列銷量/噸價分別變化-9.34%/+10.14%。23年公司聚焦52 度內參和紅壇酒鬼，緊抓宴席場景，全年紅壇18 開瓶掃碼數增長70%，宴席場次增長40%。
收入下降導致費用率上行，盈利水平短期下滑。
費用端，23 年公司銷售/管理/研發/財務費用絕對值同比分別變化-10.9%/-5.1%/-5.9%/+88.9%，費用率分別爲32.2%/5.9%/0.6%/-3.6%，同比分別+6.9/+1.5/+0.1/-2.3pct，期間費用率整體+6.4pct。23 年公司毛利率/淨利率分別爲78.3%/19.4%，同比下降1.3/6.5pct。24Q1 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲34.0%/7.9%/0.4%/-9.7%，同比分別+8.0/+4.3/+0.3/-4.6pct ， 合計增長7.9pct ； 毛利率/ 淨利率分別爲71.1%/14.8%，同比下降10.5/16.3pct。
持續推進費用改革、渠道佈局方面積極建樹，蓄力長遠。
公司23 年消費者營銷費用佔比較去年增加10%，有效核心終端數同比增加19%，開瓶掃碼量同比增加91%，盒蓋換酒量同比增加53%，宴席場次同比增加41%。渠道建設方面，公司目前實現全國省級市場97%覆蓋，市級市場覆蓋73%，2023 年累計簽約經銷商1381 家，累計簽約專賣店393 家，核心終端建設突破三萬家。
盈利預測與投資建議
受白酒消費復甦不及預期影響，疊加公司推進渠道改革期間業績有所調整，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲5.97/7.44/8.92 億元（24-25 年前值分別爲8.22/10.60 億元），維持買入評級。
風險提示
白酒商務消費復甦不及預期、經銷商回款進度不及預期等。