事件：2024 年4 月26 日，藥明合聯發佈公告，公司將2024 年從藥明生物的原材料採購服務協議上限從32.6 百萬元提高至80.0 百萬元（+145%），將2025 年上限從21.3 百萬元提高至75.0 百萬元（+252%）。
Q1 延續2023 年業績強勁增長趨勢，公司大幅提升原材料採購協議上限。
受益於ADC 行業的高景氣發展，下游客戶對XDC CRDMO 外包需求保持強勁，公司業績2023 年實現了114%的收入增長和112%的經調整淨利潤增長，綜合項目數量增加到143 個，業務增長勢頭一直延續到2024 年Q1。爲滿足客戶需求公司必須及時採購相關原材料並且進行存貨儲備，保障現有的XDC CRDMO項目正常推進，其中從藥明生物採購原料藥是可靠且具有規模經濟的來源。2024年Q1 公司預計原材料採購的實際金額將超過原有年度上限的32.6 百萬元，決定將2024 年度上限提升至80.0 百萬元，對藥明生物的原材料需求進一步增長，採購服務協議的所有條款及條件均維持不變。
新加坡生產基地開工建設，爲服務海外客戶商業化項目儲備產能。2024 年3 月19 日，藥明合聯新加坡大士生物醫藥園的一體化CRDMO 中心開工奠基，助力全球客戶研發和生產ADC 及XDC 項目。新加坡基地規劃抗體中間體、偶聯原液、偶聯製劑的生產線，其中雙功能生產線抗體中間體生產規模可達2000 升、ADC 偶聯原液達2000 升，配備一臺10 平米凍幹機和兩臺30 平米凍幹機，具有液體和凍乾製劑生產能力，偶聯製劑年產能超過800 萬瓶，新加坡基地預計2026 年投入運營。在無錫基地，XBCM1 原液產能爲500 升，XmAb/XBCM2雙功能產能達到每批2000 升抗體中間體或2000 升原液，第二條雙功能生產線預計2024 年Q4 投產；XDP1、XDP2、XDP3 製劑產能分別達到300、500、700 萬瓶；XPLM1 爲公斤級連接子和有效載荷生產線。此外常州基地具有每批150 升的連接子和有效載荷生產線，上海外高橋實驗室可以提供偶聯藥物發現及CMC 等服務。
投資建議：藥明合聯是全球領先的一站式ADC CRDMO 龍頭，業績持續高增長，下游客戶需求保持強勁，我們預計2024-2026 年公司實現營業收入32.00/47.03/67.26 億元， 同比增長50.7%/47.0%/43.0%， 歸母淨利潤5.62/9.10/13.71 億元，對應PE 爲43/27/18 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：需求下降風險、技術迭代風險、業務擴張風險、市場競爭風險、海外經營風險等。