事件概述： 2023 年，公司實現營業收入563.64 億元，同比+19.61%；實現歸母淨利潤9.73億元，同比+27.20%；扣非歸母淨利潤爲8.81 億元，同比+26.81%。24Q1，營收爲182.51 億元，同比+13.08%；歸母淨利潤爲3.63 億元，同比+21.09%；扣非歸母淨利潤3.69 億元，同比+33.21%。
黃金珠寶產品銷售帶動營收穩健增長，經銷模式收入佔比提升。2023 年，公司實現營業收入563.64 億元，同比+19.61%。分行業看，黃金珠寶銷售收入558.41 億元，同比+19.61%；服務費收入1.94 億元，同比+12.87%。分產品看，黃金產品實現營收554.85 億元，同比+20.09%；K 金珠寶產品實現營收3.56 億元，同比-26.51%；品牌使用費收入1.10 億元，同比+40.67%；管理服務費收入0.84 億元，同比-10.33%。分渠道看，直銷模式實現收入329.35 億元，同比+15.41%；經銷模式實現收入231.00 億元，同比+26.08%，收入佔比達41.0%，同比+2.1 pct。
受益於毛利率提升與規模效應下費率下行，盈利能力持續提升。1）毛利率端：2023 年，銷售毛利率4.13%，同比+0.23 pct。分產品看，黃金產品毛利率爲3.67%，同比+0.36 pct；K 金珠寶產品毛利率爲18.30%，同比-3.86 pct。分渠道看，直銷模式、經銷模式的毛利率分別爲2.81%、5.93%，分別同比+0.35、-0.10 pct。毛利率提升主要系黃金產品毛利率上行及渠道優化帶動。24Q1，毛利率爲4.09%，同比+0.11 pct。2）費率端： 2023 年，銷售費率、管理費率、研發費率、財務費率分別爲0.88%、0.33%、0.05%、0.44%，分別同比-0.07、+0.02、-0.01、-0.01pct；24Q1，銷售費率、管理費率、研發費率、財務費率爲0.70%、0.20%、0.02%、0.07%，分別同比+0.07、-0.03、-0.02、+0.03 pct，費率端的下行主要系收入規模提升的攤薄作用。3）淨利率端：基於毛利率與費率情況，2023 年，淨利率爲1.73%，同比+0.11 pct；24Q1，淨利率爲2.00%，同比+0.13pct，公司的整體盈利能力持續上行。
公司開店步伐穩健，積極推動渠道下沉。2023 年，公司門店淨增615 家，其中，直營店淨減少2 家，加盟店淨增加617 家，開店步伐穩健。截至2023 年年末，公司共有終端門店4257 家。含直營門店103 家、加盟門店4154 家。24Q1，淨增加盟店8 家。從開店規劃看，2024 年，擬增加直營門店6 家、加盟門店216 家（以華東、華中、西北、西南地區爲主）。從渠道佈局看，加盟渠道加大政策和資金支持力度，帶動服務中心和加盟商實現經營業績和店面數量逆勢上漲；銀郵業務實現了六大國有銀行、十二家商業銀行及衆多地方性銀行渠道的全覆蓋後，持續擴大渠道規模，完善貴金屬產品銷售網絡佈局，深化跨界合作；電商渠道與各大平台緊密合作，自營店鋪和線上授權店鋪雙管齊下，加強完善直播培育，推動品牌自播等業務，同時加強線上線下聯動，進一步增加消費者黏性。
直營業務因企施策、提質增效；回購業務線上線下齊頭並進，打造“中國黃金”回收品牌。
發佈2023 年度利潤分配預案。公司擬向全體股東每10 股派發現金股利4.50 元（含稅），以總股本16.8 億股爲基數，擬派發現金股利合計7.56 億元，佔歸母淨利潤的77.66%。
充分發揮黃金產品優勢，豐富產品結構打造新增長點。1）黃金回購業務：圍繞“精誠所至，金石爲開”的品牌內核，選取國內黃金產業發展強勢區域，通過品牌引領打造黃金珠寶文化創意產業園，豐富產品結構，打造新的利潤增長點。持續加大回購渠道的建設，完成黃金流轉的閉環，推動黃金存量市場的流動性。2）培育鑽石業務：拓展培育鑽石業務，融合經典與潮流推出 95 款產品，打造了“此刻高光” 和“以愛之名” 等 18K 金鑲鑽產品系列和“5G 手創金” 等黃金鑲鑽產品系列；成立培育鑽石（新材料）推廣事業部；與晶拓鑽石達成戰略合作；2023 年 6 月 18 日成功開啓“傳承經典，創新未來” 中國黃金培育鑽石線上發佈會，開設中國黃金京東培育鑽石旗艦店，積極拓展與支付寶、有贊等平台的合作，開設小紅書平台中國黃金培育鑽石官方企業號等，公司在培育鑽石的佈局，有效實現了產品結構調整，降低對單一品類的依賴度。
投資建議：公司在黃金產品具備優勢的同時，渠道佈局逐步深入，豐富產品結構打造新增長點，預計24-26 年實現營收649.73、721.91、782.34 億元，同比+15.3%、+11.1%、+8.4%；歸母淨利潤爲11.94、13.88 與15.42 億元，同比+22.6%、+16.3%、+11.1%，4 月29 日收盤價對應PE爲16/14/12 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：行業競爭格局加劇，產品推廣不及預期，行業需求不及預期。