2023 年營業收入有所下降，歸母淨利潤同比增長較大。2023 年，公司實現營收186.69 億元（-9.28%），歸母淨利潤17.49 億元（+50.41%）。公司營業收入下降的原因在於：一是煤炭銷售單價下降、銷售量減少導致煤炭貿易收入同比減少18.8 億元；二是火電發電量及天然氣銷量減少，導致公司營業收入同比減少7.73 億元。公司歸母淨利潤大幅增長的原因在於火電燃料單價同比下降，燃料成本減少，公司火電業務淨利潤同比增加10.79 億元。
2024Q1 公司歸母淨利潤實現大幅增長。2024 年第一季度，由於水電來水好於去年同期及火電、新能源發電裝機容量增加致發電量增加，公司實現營業收入52.06 億元（+27.19%）；同期內，公司實現歸母淨利潤7.80 億元（+150.98%），公司歸母淨利潤大幅增長的原因在於：一是年初起調水位同比增加且來水偏好，水電發電量增加，水電業務利潤增加；二是火電裝機容量增加，發電量增加，且燃煤價格同比下降，火電盈利同比改善。
來水情況較好，水電業務盈利有望持續修復。2024 年以來，清江流域來水情況較好，公司水布埡、隔河巖水庫的水位、蓄水量處於較高水平，且來水情況較好，預計公司水電業務盈利有望持續改善。未來公司將持續推進水電項目建設，目前水電在建項目的計劃裝機容量440 萬千瓦，覈准水電項目的計劃裝機容量180 萬千瓦，水電裝機持續增加促進公司盈利穩健增長。
新能源項目建設持續推進，帶來增量業績來源。2023 年，公司新增新能源發電新增裝機126.13 萬千瓦，截至2023 年，公司新能源裝機容量合計438.45萬千瓦，其中風電裝機容量121.49 萬千瓦，光伏裝機容量316.96 萬千瓦。
截至2023 年底，公司新能源在建項目裝機容量257.33 萬千瓦，其中風電25萬千瓦，光伏232.33 萬千瓦；同時，公司覈准/備案的新能源裝機容量85.63萬千瓦，其中風電10 萬千瓦，光伏75.63 萬千瓦。2024 年，公司將持續推進新能源項目建設，預計新能源裝機容量將不斷增加，項目投運驅動公司業績進一步增長。
風險提示：來水量不及預期；煤價上漲；電價下滑；行業政策不及預期。
投資建議：由於來水情況改善使得水電盈利增長，上調盈利預測。預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲27.95/31.55/35.59 億元（2024-2025 年原預測值爲25.26/28.17 億元），同比增速59.9%/12.9%/12.8%；EPS 分別爲0.43/0.48/0.55 元，當前股價對應PE 分別爲13.2/11.7/10.4x。給予2024年14-15 倍PE，對應公司權益價值391-419 億元，對應6.00-6.43 元/股合理價格，較當前股價有6-14%的溢價。維持“買入”評級。