事件：公司發佈2023 年及2024 年一季報。2023 年公司實現營收49.69 億元，同比+7.06%；實現歸母淨利潤0.19 億元，同比-96.34%，扣非歸母淨利潤-0.28 億元，同比-105.40%；銷售毛利率5.83%，同比-14.02pct，銷售淨利率0.33%，同比-10.88pct。分季度看，23Q4 公司實現營收12.63 億元，同環比分別爲-7.13%/-22.44%； 實現歸母淨利潤-0.12 億元，同環比-114.84%/-221.99% ， 實現扣非歸母淨利潤-0.37 億元， 同環比-143.19%/-1194.19% 。24Q1 公司實現營收9.30 億元， 同環比-5.48%/-26.35%；實現歸母淨利潤-0.48 億元，同環比-229.76%/-288.91%，扣非歸母淨利潤-0.51 萬元，同環比-244.90%/-39.32%。業績符合市場預期。
23 年底產能達到10 萬噸，銅箔產銷持續提升。2023 年，公司募投項目江西嘉元年產2 萬噸電解銅箔項目以及寧德嘉元年產1.5 萬噸高性能銅箔項目，陸續建成試產並進入產能爬坡階段。與寧德時代合作的嘉元時代年產10萬噸銅箔項目，第一期首期生產線於9 月末進入試生產階段。截至2023 年底，公司已建成年產能達到10 萬噸。出貨量方面，公司23 年銅箔產量5.80萬噸，同比+9.69%；銅箔銷量5.76 萬噸，同比+17.47%，產銷持續提升。
競爭加劇導致盈利短期承壓，行業加工費有望隨銅價逐步回升。2023 年行業產能密集釋放，供給出現階段性過剩，導致銅箔加工費大幅下滑。根據SMM 數據顯示，2023 年6μm 鋰箔加工費均價2.53 萬元/噸，同比-39.99%，截至2024 年4 月29 日加工費均價1.75 萬元/噸，加工費大幅下降導致公司盈利短期承壓。今年以來銅價明顯回升，截至4 月29 日，銅價爲8.07 萬元/噸，較去年底+16.43%；隨着銅價傳導以及行業供需改善，行業加工費和盈利水平有望逐季改善。
投資建議：考慮行業競爭加劇，公司短期業績承壓，我們下調公司24-26 年歸母淨利潤至0.19/2.20/4.53 億元，同比-0.5%/+1062.2%/+105.6%，對應EPS 爲0.04/0.52/1.06 元，給予“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期；產能建設不及預期；行業競爭加劇