公司發佈2023 年報及2024 年一季度報告:
1）2023 全年：實現營收6.30 億元/+70.90%，主要系主要系外部環境變化,市場復甦 , 收入增長所致，恢復至19 年125.25%；歸母淨利潤1.47 億元/+623.90%，恢復至19 年118.55%；扣非歸母淨利潤1.40 億元/+1024.22%，恢復至19 年115.70%；經營性現金流量3.16 億元/+177.36%。
2）2023Q4：實現營收1.44 億元/+23.35%，恢復至19 年同期133.62%；歸母淨利潤0.27 億元/+51.27%，恢復至19 年同期300.00%；扣非歸母淨利潤0.25 億元/+72.83%，恢復至19 年同期277.78%。
3）2024Q1：實現營收1.07 億元/-11.33%，恢復至19 年同期120.22%；歸母淨利潤0.11 億元/-42.82%，恢復至19 年同期73.33%；扣非歸母淨利潤0.09 億元/-44.71%，恢復至19 年同期60.00%；經營性現金流量0.19 億元/-57.63%。
受益於疫後修復客流量上升，景區、溫泉、酒店業務全面復甦，水世界業務有所下滑:
2023 年： 1 ） 景區業務營收3.25 億元/+107.95%，毛利率71.25%/+25.06pcts，其中山水園板塊營收1.79 億元/+107.23%，毛利率70.41%/+22.20pcts ；南山竹海板塊營收1.46 億元/+108.85%，毛利率72.27%/28.60pcts。 2）水世界業務營收0.13億元/-9.50%，毛利率6.98%/-8.65pcts。3）溫泉業務營收0.47億元/+47.71%，毛利率48.41%/+11.42pcts。4）酒店業務營收2.07億元/+45.24%，毛利率29.88%/+5.05pcts。5）旅行社業務營收0.09 億元/+25.71%，毛利率7.20%/+2.70pcts。
2023 年費用率管控整體得當，2024Q1 毛利率下滑疊加管理費用率短期提升致淨利率下滑:
1）2023 年：銷售費用率7.58%/-3.62pcts，管理費用率13.69%/-7.37pcts ， 財務費用率-1.14%/-0.76pct ， 毛利率54.34%/+18.10pcts，淨利率26.72%/+20.98pcts。
2 ） 2024Q1 ： 銷售費用率4.81%/-1.53pcts ， 管理費用率17.00%/+2.05pcts ， 財務費用率-2.05%/-0.74pct ， 毛利率38.17%/-4.25pcts，淨利率13.01%/-5.05pcts。
旅遊市場持續復甦，高毛利項目業績釋放有望成爲企業未來增長動能：
未來公司有望繼續秉持貼近市場、貼近客戶、貼近一線、貼近員工的原則，經營上創新求變，力求一站式目的地流量破局，管理上務實求真，推動集團管控模式效能提升，發展上提質提速，推動一站式目的地流量破局，經營創新多措並舉拉升業績以服務爲紐帶，兩大區域爲承載，實現目的地流量轉化。隨着旅遊市場的持續復甦，我們預計高毛利業務將給公司帶來高質量的增長機會。
投資建議：
買入-A 投資評級，6 個月目標價22.02 元。我們預計公司2024 年-2026 年的收入增速分別爲22.2%、8.7%、8.7%，淨利潤的增速分別爲39.5%、14.2%、16.7%；給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲22.02元，相當於2024 年20 倍的動態市盈率。
風險提示：宏觀經濟波動、線下復甦不及預期、業務拓展不及預期等。