公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，23 年業績符合預期、24Q1 利潤超預期。1）23 年收入逆勢增長，利潤端加速修復。23 年實現營收31.0 億元，同比增長13.3%，歸母淨利潤1.2 億元，同比增長146%，扣非淨利潤1.4 億元，同比增長587%。業績符合預期，收入位於預告區間中位（預告區間爲30-32 億元），利潤位於預告區間偏低水平（預告區間爲1.1-1.6 億元）。2）23Q4 收入增長提速，投資損失增加導致微虧。23Q4 實現營收8.2 億元，同比增長41.4%，歸母淨利潤爲虧損0.06 億元（22Q4 爲虧損0.2 億元），扣非淨利潤0.01 億元，同比增長103%。利潤端微虧主要系確認投資損失約5700 萬。3）24Q1 收入維持高增長，利潤超預期。24Q1 實現營收9.1 億元，同比增長22.9%，歸母淨利潤0.7 億元，同比增長103%。4）擬派發現金股利每股0.094 元，分紅率爲19%。
代工業務逆勢增長，品牌經營業務受益於國內出行需求恢復。分拆業務看，1）代工製造業務：收入規模逆勢增長，產品結構及生產效能改善。23 年代工製造業務營收24.4 億元，同比增長11.2%，佔主營業務收入約80%。其中，箱包代工收入19.7 億元、同比增長2.6%，持續強化箱包製造領域優勢，訂單規模、市場地位逆勢增長，在Nike、迪卡儂、VF 等老客戶中份額提升，並拓展優衣庫、YETI 等新客戶；服裝代工收入4.7 億元、同比增長71.0%，深化同Adidas、Puma、Muji 等服裝客戶的合作關係，不斷拓展代工業務新增量。2）品牌經營業務：出行消費復甦明顯，自有品牌實現扭虧爲盈。23 年品牌經營業務營收6.3 億元，同比增長22.0%，抓住國內出行消費市場回暖的發展機會，聚焦出行拉桿箱及揹包品類，重建品牌推廣體系、梳理產品系列、快速推陳出新，依託品牌力及產品力快速搶佔市場份額。分渠道看，線上/分銷渠道收入爲2.1/4.1 億元，分別同比下滑5.9%/增長44.2%。
產品結構優化、運營效率提升驅動毛利率提升，費用管控下降本增效成效持續顯現。23 年毛利率同比提升2.7pct 至24.4%，24Q1 毛利率爲24.2%、同比提升2.4pct。分業務看，23 年代工製造業務毛利率提升1.9pct 至23.9%，受益於代工製造業務客戶及產品結構優化、供應鏈端效率提升；品牌業務毛利率提升5.7pct 至26.5%，得益於聚焦核心品類及新品毛利率較高。降本增效成效持續顯現，23 年銷售/管理費用率分別同比下滑0.5pct/下滑0.8pct，23 年扣非淨利率同比提升3.7pct，24Q1 扣非淨利率同比提升3.8pct。
公司深耕箱包行業，箱包代工穩步增長、服裝代工打造新增長極，品牌業務受益於國內出行需求恢復、扭虧後有望驅動利潤端高彈性，維持“增持”評級。箱包代工業務市場份額有望持續提升，服裝代工收入快速增長。品牌業務把握機會進行產品、渠道優化，有望貢獻業績彈性。基於24Q1業績，上調24-25年毛利率至24.9%/25.3%（原爲24.0%/24.6%），故上調24-25 年、新增26 年盈利預測，預計24-26 年實現歸母淨利潤2.8/3.5/4.4 億元（原24-25 年爲2.2/2.7 億元），對應PE 爲17/14/11 倍，維持“增持”評級。
風險提示：全球箱包需求增長放緩；原材料成本波動壓制盈利能力；匯率大幅波動。