事件描述
交通銀行發佈2024 年一季報，2024Q1 營收同比增速-0.03%（2023 全年增速0.3%），歸母淨利潤增速1.4%（2023 全年增速0.7%），期末不良率1.32%，環比下降1BP，撥備覆蓋率197 %。
事件評論
營收增速超預期，利息收入正增長。2024Q1 營收同比增速-0.03%，港股業績口徑營收同比增速0.05%，市場此前普遍預期國有大行一季度營收下滑壓力重，交通銀行營收韌性超預期。其中利息淨收入同比增速2.2%（2023 全年增速-3.4%），手續費淨收入受代理基金、代理保險降費影響同比增速下滑6.4%，投資收益等其他非息收入去年高基數下小幅下滑。2024Q1 歸母淨利潤增速1.4%，業務管理費開支同比減少，成本收入比同比小幅下降，同時資產質量穩定，信用減值損失計提減少，支撐利潤增速。
貸款平穩增長，存款定期佔比趨於穩定。2024Q1 末貸款較期初增長3.1%，擴錶速度跟隨宏觀環境放緩，其中對公貸款增長4.9%，票據規模壓降11.8%，零售貸款增長1.2%。
各項零售貸款中，經營貸、其他貸款（主要爲消費貸）增長較好，按揭、信用卡負增長，房地產銷售、居民加槓桿消費意願依然低迷。Q1 末存款總額（含利息）較期初增長1.5%，其中對公、個人存款增速分別爲-0.5%、4.7%，預計壓降部分高成本存款，期末活期存款（含利息）佔比34.4%，環比回升0.1pct，反映定期存款佔比逐步趨於穩定。
淨息差環比回升是核心亮點，預計受益負債成本改善。2024Q1 淨息差1.27%，單季度淨息差環比回升5BP，較2023 全年僅下降1BP。淨息差韌性較強，帶動一季度利息淨收入實現正增長，預計主要源於存款成本改善。2023 全年存款成本率2.33%，較2023H1 下降2BP，受益於存款利率下調政策邊際改善，預計一季度延續改善趨勢。資產收益率受重定價、LPR 下調影響預計繼續下行，不過由於按揭佔比在大行中較低（2024Q1 末爲17.8%），受重定價影響相對較小，同時由於信用卡佔比較高，零售貸款收益率在前期調整充分，預計今年貸款收益率下行壓力邊際降低。展望全年，預計淨息差仍存在一定壓力，不過存款成本改善預計趨勢可持續，緩解淨息差下行壓力，預計淨息差壓力小於同業。
不良率環比回落，資產質量改善兌現。2024Q1 末不良率1.32%，環比下降1BP，達到近年來最佳水平，2023 全年覈銷前不良淨生成率0.53%，較2023H1 回升2BP，同比下降21BP。房地產仍是重點風險領域，2023 年末房地產對公貸款不良率4.99%，較中報上升160BP，由於業務重心在長三角等發達區域，房地產開發項目相對優質，預計總體風險可控，但風險完全消化仍需要時間。零售貸款不良率略有波動，2024Q1 末不良率0.90%，環比回升9BP，信用卡不良率上升，當前經濟仍處於復甦早期，後續關注零售領域風險情況。2024Q1 末撥備覆蓋率197%，環比上升2pct，持續夯實撥備，提升風險抵禦能力。
投資建議：高股息、低估值，被長期忽視的紅利穩定型大行。預計2024 全年營收增速1%，歸母淨利潤增速2%，對應A 股估值0.52x2024PB，2023 年股息率5.5%，H 股估值0.41x2024PB，2023 年股息率7.0%。目前A 股PB 估值依然在大行中最低，預計未來淨息差率先觸底，ROE 向大行均值收斂，將帶動估值進一步修復，維持“買入”評級。
風險提示
1、信貸規模擴張不及預期；2、資產質量出現明顯波動。