本報告導讀：
河曲產能覈減導致產銷大幅下降，24 年產量目標3300 萬噸；價格同比下行，判斷二季度降幅收窄；23 年分紅低於預期，可能出於24 年加大資源獲取的考慮。
投資要點：
維持“增持”評級 。公司公佈2024 年一季報，公司實現營業收入63.56億元（-40.31%），歸母淨利潤5.83 億元（-65.81%），低於市場預期。我們維持公司24-26 年EPS 2.44、2.69、2.76 元，維持目標價21.96 元，維持“增持”評級。
產銷大幅下降導致業績低於預期，24 年產量目標3300 萬噸。公司2024年一季度實現原煤產量751 萬噸（-29.3%），商品煤銷量929.5 萬噸（-25%），其中自產煤銷量546 萬噸（-43.74%）。產銷大幅度下滑來自於公司自產煤產量明顯下降，核心在於公司23Q3 開始河曲礦產能覈減從1600萬噸/年下降至1000 萬噸/年，以及山西省一季度治理“三超”高壓政策影響區域內企業產量。公司24 年全年煤炭產量目標依然維持3300 萬噸，目標計劃除河曲外其他產量較2023 年持平。
價格同比下行，判斷二季度降幅收窄。公司一季度自產煤銷售均價爲662元/噸（-136 元/噸），噸成本爲308 元/噸（+7 元/噸），噸毛利爲354 元/噸（-144 元/噸）。預計到5 月中下旬電煤需求恢復後，價格進入上漲通道，公司Q2 價格降幅有望明顯收窄。
2023 年分紅低於預期，可能出於2024 年加大資源獲取的考慮。2023 年公司公告每股派發紅利0.65 元，分紅率爲30%，略低於市場預期。我們判斷公司24 年將考慮加大資源接續新增，而當前煤礦較高的市價使得公司傾向留存利潤加大。判斷公司24 年會按照分紅規劃提升分紅率至60%。
風險提示：宏觀經濟不及預期；煤價超預期下跌。