1Q24 淨利潤低於我們及市場預期
中國財險公佈1Q24 業績：保費收入同比+3.8%；綜合成本率（CoR）同比+2.2ppt 至97.9%，不及我們及市場預期，主要由於凍雨災害等影響超預期。淨利潤達58.71 億元，同比-38.3%，低於我們及市場預期，主要由於災害影響下公司賠付超預期及投資表現不及預期。
發展趨勢
財險CoR 受災害影響同比惡化，維持全年指引。1Q24 財險整體/車險/非車險原保險保費收入分別同比+3.8%/+1.9%/+5.0%（行業分別同比+5.1%/+2.6%/+7.1%），就非車險細分險種而言，意健險/農險/責任險/企財險/信用保證險/貨運險/其他險種保費收入分別同比+6.2%/+3.2%/+1.3%/+11.3%/-7.6%/+9.4%/+5.2%；公司CoR 同比+2.2ppt 至97.9%，主要受一季度凍雨災害及疫後常態化下車輛出險率提升影響，不及我們此前預期。公司於業績會上表示，儘管車險賠付率受災害影響同比上升2.1ppt（大災的影響爲+1.2ppt），但費用率由於公司經營效率改善同比下降0.6ppt，全年仍將維持車險97%/非車險100%左右的承保目標。
利潤表現不及預期，建議等待調整後的機會。1Q24 公司歸母淨利潤同比-38.3%，大幅低於我們及市場預期，主要由於（1）災害影響下賠付超預期，一季度財險承保利潤（計算值）同比下降約48%；（2）資本市場波動下投資表現不及預期，權益類投資收益同比下降爲主因，1Q24 公司爲年化總投資收益率爲0.8%（低於已披露業績的壽險同業），公司表示由於公司相對同業持有較多公允價值變動只能直接影響損益的基金產品，而1Q24 基金產品收益率相對去年同期承壓明顯。我們仍然看好公司作爲財險龍頭的經營優勢和長期趨勢，預計一季度利潤波動下公司防禦屬性和利潤趨勢平穩的預期或迎挑戰，疊加近期市場風險偏好變化，我們建議等待調整後的機會。
盈利預測與估值
我們維持公司24e/25e EPS 爲每股1.37/1.46 元人民幣。維持跑贏行業評級和目標價11.8 港元不變。公司當前交易在0.8x/0.7x 24e/25e P/B，目標價對應0.9x/0.8x 24e/25e P/B，較當前股價有18%的上漲空間。
風險
自然災害；車險市場競爭加劇；資本市場大幅波動。