核心觀點
公司24Q1 歸母淨利實現增長，扣非歸母淨利有所下降主要系歐元區利率上行致境外企業利息支出增加所致，毛利率及費用端基本穩定。24Q1 經營效率穩定，總店RevPAR 計算口徑同比19 同期+1.02%，同店同比2023 量價總體穩定。開店端淨增有所提速。
公司掛牌時尚之旅確認受讓方，積極推進組織架構和品牌變革升級，提升會員權益和體驗，資源整合能力及戰略執行力值得期待。
事件
公司發佈2024 年一季報。24Q1 實現營收32.06 億元，同比+6.77%，實現歸母淨利潤1.90 億元，同比+34.56%，實現扣非歸母淨利6231.94 萬元，同比-31.19%。
簡評
24Q1 經營效率穩健，開店速度提升
公司24Q1 非經常性損益對歸母淨利影響較大，非經常損益金額1.28 億元，其中影響較大的主要系資產處置收益等項目1.20 億元，系報告期內盧浮公司處置若干酒店物業所致，且交易性金融資產公允價值變動損益達5005.90 萬元，同比有所增長。24Q1 扣非歸母淨利有所下滑主要系歐元銀行同業拆放利率上漲，境外企業借款利息支出增加所致，預計若不考慮增量利息的支出，則扣非歸母或總體維持穩增；酒店業務收入看，合併總收入31.44 億元，境內營收22.60 億，同比+7.04%，佔全部酒店業務的71.87%，同比+0.97pct。有限服務酒店合併營收30.99 億元，同比+6.01%。
大陸境內有限服務酒店營收22.15 萬元，同比+5.97%。境外酒店營收8.84 億元，同比+6.11%。食品及餐飲6195 萬元，同比+6.42%；24Q1 前期服務費12348 萬元，+121.58%。持續加盟及勞務派遣96293 萬元，+7.58%；24Q1 毛利率35.38%，同比-0.40pct。銷售費用率7.50%，+0.65pct。管理費用率18.72%，-1.42pct。財務費用率6.68%，+1.47pct，預計受境外利息支出增加影響。
經營效率端，24Q1 公司總店數據Occ/ADR/RevPAR 分別同比2023 年爲-1.7pct/+1.3%/-1.55%，總體穩健，分別同比2019 年同期爲-10.6pct/+18.9%/+1.02% 。同店數據看， 24Q1 的Occ/ADR/RevPAR 分別同比2023 年爲-2.10pct/-0.02%/-3.38%，量價略承壓，同比2019 年計算口徑爲-13.47pct/+6.24%/-13.94%。
總店與同店口徑差異仍反映了新開店質量和結構。
開店端，24Q1 公司新增開業酒店222 家，關閉75 家，淨開147 家（23Q1 爲111 家），酒店總數達12595 家。
部分品牌看，中高端麗楓淨開23 家（23Q1 爲28 家），維也納國際淨開18 家（23Q1 爲11 家），希岸淨開12家（23Q1 爲10 家），歡朋淨開25 家（23Q1 爲14 家），錦江都城淨開5 家（23Q1 爲1 家），經濟型IU 淨開13 家，白玉蘭淨開11 家。境內有限服務酒店的pipeline 爲3987 家，開店表現整體較優。
掛牌時尚之旅確認受讓方，公司組織架構及戰略變革值得期待公司掛牌轉讓全資子公司時尚之旅酒店管理有限公司100%股權事宜，已確定將由華安未來資產管理（上海）有限公司依法受讓，交易價款爲16.55 億元，預計落地後公司將確認投資收益；公司積極進行變革創新，根據錦江酒店（中國區）CEO 王偉，錦江中國區已實現合併爲一個總部的目標，未來或資源傾斜前端，激活一線。當前已成立11 個大區7 大中心，架構更扁平靈活，未來深耕屬地化，持續加碼中高端及度假賽道，已成立中高端業務部、度假公寓事業部等，持續促進會員權益升級和數字化轉型，改革效果值得期待。
投資建議：預計2024~2026 年實現歸母淨利潤12.43 億元，15.84 億元，18.43 億元，當前股價對應PE 分別爲25X、20X、17X，維持“增持”評級。
風險分析
1、國內連鎖酒店市場逐步進入中高端酒店爬坡期，對於中高端品牌的驗證要求較高，當前國內中高端酒店市場的競爭格局尚不完全明晰，可能存在較多的酒店集團競爭，存在一定的競爭風險。
2、公司“一中心三平台”對主要品牌進行整合後，內部的運營效率和降費效果需要正常經營後進行驗證，如若驗證效果不佳，則業績敏感性較強，可能影響到公司整體的營收和業績釋放。
3、下沉市場存在品牌升級和持續加密的空間，同時也面臨較爲激烈的競爭，加盟商對於品牌的投資回收期要求較高，酒店細分品牌逐步增多；
4、數字化建設和供應鏈一體化建設持續，同樣存在較激烈的市場競爭，後續效果需要持續驗證。