公司2023 年實現營業收入55.2 億，同比增長10.1%，實現歸母淨利潤7.6 億，同比下滑28%。24Q1 公司的收入和歸母淨利潤分別同比增長27.1%和11.7%，業績企穩回升。公司擬分紅2.52 億，分紅率約爲33.4%。
分渠道來看，線下OTC 渠道是最大增長亮點。2023 年線上、OMO 和線下收入分別同比增長-0.4%、10.3%和48.9%。線上拆分來看，2023 年線上自營和線上經銷/代銷分別同比增長0.6%和-3.5%；OMO 渠道是此次年報中的新分類，採用線上、線下相結合的新零售模式進行產品銷售（線上爲主），2023 年OMO 線上實現營業收入4.8 億，同比增長4.5%，2 年復購率爲51.9%。線下渠道中OTC 分銷是最大亮點，銷售同比增長66%。
分品牌來看，2023 年薇諾娜和薇諾娜寶貝分別實現收入51.92 億和1.5 億，同比增長6.3%和47.5%，此外，璦科縵、姬芮和泊美分別貢獻營收0.36、0.90 和0.14 億元。展望2024 年，公司將建設“薇諾娜（Winona）”品牌2.0 的皮膚健康自由美新時代，並進一步聚焦敏感肌以提升品牌勢能。新品牌方面，公司將統籌安排資源，爲最有潛力的品牌聚焦投入資源，賦能做強做大。
2023 年公司毛利率同比下滑1.3pct，同時盈利能力也有所承壓，核心源於包括：
1）公司未達成雙十一預期銷售目標；2）公司產品配方、生產工藝以及外包裝升級導致毛利率略有下降；3）中央工廠新基地項目建成投產，公司長期資產折舊攤銷成本、費用增加；4）公司主要線上自營店鋪平均獲客成本上升，公司線上渠道銷售業績受到一定程度影響。
中長期看出海業務值得期待。公司於2023 年啓動佈局海外市場，在曼谷建立了東南亞業務總部，2024 年將通過建設本地化運營團隊，開啓國際化新篇章。渠道方面，公司2024 年也將不斷豐富線下渠道，搶佔下沉市場的先機，並擇優擇機進入CS 渠道。隨着公司產品線和渠道的理順，我們期待公司業績逐步企穩回升。
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根據年報和一季報，我們調整盈利預測並引入2026 年盈利預測，預計公司2024-2026 年每股收益分別爲2.52、3.02 和3.54 元（原2024-2025 年 爲3.71 和4.63元），DCF 目標估值64.17 元，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇、終端消費需求減弱、新品拓展不及預期等。