事件：浙商證券發佈1Q24 業績，業績符合預期：實現營收38.8 億元/yoy-21%/qoq-23%，歸母利潤4.5 億元/yoy-8%/qoq+5%，加權平均ROE1.64%（未年化）/yoy-0.21pct。
1Q24 經紀及資管逆勢同比雙位數增長，經紀業務單項貢獻主營收近4 成。1Q24 浙商證券實現主營收14.2 億元/yoy-14%/qoq+12%，具體業務線收入/yoy：經紀5.3 億/+24%、投行1.5 億/-35%、資管1.1 億/+59%、淨利息1.5 億/yoy-7%、淨投資4.6 億/yoy-23%。
收入佔比：經紀38%、投資收益33%、投行11%、資管8%、淨利息11%（剔除其他手續費及長股投）。投資收環比正向拉動主營收25.5pct，是驅動環比業績增長最大因素。
經紀業務表現好於行業，财富管理加速轉型可期。1Q24 公司經紀業務收入5.3 億/yoy+24%，表現顯著好於1Q24 市場股基成交額（1Q24 滬深京股基日均成交額10,314億/yoy+4%）。新“國九條”提出推動财富管理能力建設，行業盈利驅動力從重資本業務轉回輕資本業務，考慮到公司财富管理業務貢獻主營收38%（公司核心業務），根據公司2023 年年報“公司將從商業模式上尋求新突破，業務推動上力抓新增量，轉型舉措上探索新路徑，率先獲取财富管理業務高質量發展的新動能”，我們預計後續浙商證券财富管理轉型加速。
投行業務佔比約一成，預計股權融資收緊下公司投行業績短期承壓有限。1Q24 公司實現投資業務淨收入1.5 億元/yoy-35%。股權承銷業務方面，根據發行日統計，1Q24 浙商證券IPO 在監管嚴把准入口下無承銷項目（vs1Q2320.08 億元/4Q231.29 億元）；再融資方面，1Q24 承銷規模2.42 億元/yoy-36%（行業yoy-75%）。債券承銷方面，1Q24 債承規模315 億元/yoy-17%（行業yoy+1%），其中公司債承銷規模303 億元/行業前10。
項目儲備：截止2024/4/29，浙商證券股權融資進行中項目排隊5 家（4 單IPO+1 單增發），另有一單增發已過會。考慮到投行業務佔比浙商證券主營收11%，我們預計股權融資收緊下對公司投行業績短期承壓有限。
外延併購：關注浙商收購國都股權（約19.15%）事項進展。2024/3/29，浙商證券公告董事會通過《關於受讓國都證券部分股份的議案》，擬受讓重慶信託等多方持有的共計19.1454%國都證券股份，轉讓價格爲2.673 元/股，若交易順利，浙商將成爲國都證券第一大股東（1H23 末國都證券第一大股東爲中誠信託/持股13.3%）。考慮到監管政策引導券商集約式發展、扶優限劣、鼓勵併購，我們認爲浙商證券收購國都證券約19.15%股權進程有望加速。關注浙商對其他3 方所持國都股權（15.10%）受讓可能性：根據北京產權交易網，同方創新（所持國都5.9517%股權，底價9.11 億元）、嘉融投資（所持國都1.4642%，底價2.24 億元）捆綁轉讓國都約7.4%股權；根據上海聯合產權交易所網，國華能源轉讓國都證券約7.69%股權（底價10.09 億元）。若浙商證券同步完成收購，將合計持有約34.25%股權，以1H23 數據計算，若上述3 方所持國都股權順利收回，則可貢獻浙商證券淨利潤約16%。
投資分析意見：維持盈利預測，維持公司買入評級。浙商證券财富管理業務爲核心優勢業務，與新“國九條”推動行業機構财富管理能力建設相契合，同時浙商證券和國都證券整合（推進中）可以有效實現核心競爭力大幅提升，我們維持浙商證券買入評級。預計公司24-26E 歸母淨利潤18.7、21.4、22.3 億元，同比+6%、+15%、+4%。
風險提示：浙商證券受讓國都證券19.1454%股權交易尚需履行證監會的核准以及全國中小企業股份轉讓系統的合規性確認，能否最終完成存在一定的不確定性；2024/3/29,浙商證券因保薦星星冷鏈項目存在職責履行不到位，上交所予以監管警示。