投資要點：
萬興科技發佈2023 年年度報告和2024 年第一季度報告。2023 年公司實現營收14.81億元，同比增長25.49%；實現歸母淨利潤0.86 億元，同比增長113.20%；實現扣非淨利潤0.90 億元，同比增長817.45%。2024Q1 公司實現營收3.58 億元，同比增長0.90%；實現歸母淨利潤0.26 億元，同比增長22.99%；實現扣非淨利潤0.23 億元，同比增長26.59%。
年報業績基本符合預期，Q1 利潤符合預期，收入略低於市場預期。1）23Q4 收入增長12.7%，符合市場10-20%的增速預期，24Q1 收入增長1%，此前市場預期5-15%，略低於市場預期，預測主要由於核心產品Filmora 繼續推進雲化、以及匯率影響；2）23 全年實現淨利潤0.86 億元，位於此前業績預告0.75-1 億中值水平，符合預期，一季報利潤增長23%，符合市場預期。
核心雲產品訂閱續約率繼續提升，產品線多點開花更加豐富。1）公司23 年視頻創意軟件收入增長29%，整體訂閱續約率提升5 個百分點至65%，實現AI+視頻換臉、影像追蹤、AI 音樂生成、AI 語音增強等功能優化；2）繪圖創意線實現AI 連續對話、智能註釋、AI生成海報、AI 生成PPT、AI 導出音/視頻文件等AI+功能，收入同比提升31%，月活用戶同比增長約30%；3）文檔創意線於業內首批上線文檔智能處理機器人“Lumi”，首推對話探討、文檔總結、內容校對、內容改寫、信息解釋等AIGC 功能，收入同比增加31%，付費用戶同比提升達20%。
盈利預測與投資評級：考慮到公司持續推進雲化轉型策略，短期可能影響收入，小幅下調2024-2025 年收入預測爲17.74、20.97 億元，此前預測爲18.11、21.96 億元，考慮到公司持續加大AI 研發投入，小幅下調2024-2025 年淨利潤預測爲1.30、1.74 億元，此前預測爲1.51、1.86 億元。新增2026 年收入、利潤預測爲24.03、2.10 億元。考慮到公司接入GPT 接口後AI 功能更新、新產品持續迭代，維持“增持”評級。
風險：企業級市場開拓進度緩慢； AIGC 業務落地不及預期；國際市場競爭激烈。