事件概述
公司發佈2023 年年報及24 年一季報：
23 年：營業總收入155.02 億元（YOY+1.16%），歸母淨利潤6.12 億元（YOY-63.96%），扣非後歸母淨利潤4.84 億元（YOY-70.26%）。
23Q4：營業總收入49.71 億元（YOY-4.42%），歸母淨利潤0.08億元（ YOY-98.54% ），扣非後歸母淨利潤-0.38 億元（ YOY-107.38%）。
24Q1：營業總收入34.74 億元（YOY+7.35%），歸母淨利潤2.98億元（ YOY-8.71% ）， 扣非後歸母淨利潤2.87 億元（YOY+0.26%）。
分析判斷
收入端：拆分區域，23 年全年海外表現顯著好於國內，根據公告測算，23 年科沃斯品牌海外/國內收入增速分別爲20%/-12%，添可品牌海外/國內收入增速分別爲41%/-11%。我們判斷國內科沃斯品牌收入承壓系掃地機中低價格段降本款產品佈局有所缺失，而添可品牌則受制於洗地機技術門檻較低，行業競爭激烈。24Q1 收入增速爲7%，我們判斷海外表現仍好於國內，根據奧維數據，24Q1 科沃斯掃地機/添可洗地機線上銷售額增速分別爲-6%/+18%。
利潤端：23 年服務機器人/ 智能生活電器毛利率分別下滑2pct/7pct，生活電器毛利率下滑較多系競爭激烈，產品降價，根據奧維數據，23 年添可洗地機線上均價同比下滑14%。我們判斷由於公司商用清潔、割草機等新業務處於培育期，需要銷售投放，高銷售費用下，淨利率表現弱於毛利率。
23 年公司實現銷售毛利率47.50%（YOY-4.11pct），歸母淨利率3.95%（YOY-7.13pct ）； 對應Q4 銷售毛利率46.46%（YOY-8.80pct），歸母淨利率0.17%（YOY-10.91pct）。
23 年公司銷售/管理/研發費用率分別爲34.17%/3.76%/5.32%，同比分別+4.01pct/-0.45pct/+0.46pct ； 對應Q4 分別爲37.86%/3.35%/4.42% ， 同比分別+3.79pct/+0.25pct/+0.52pct。
24Q1 銷售/管理費率明顯下降，淨利率環比顯著修復。24Q1 銷售毛利率47.17%（YOY-3.50pct），歸母淨利率8.57%（YOY-1.51pct ）。24Q1 公司銷售/ 管理/ 研發費用率分別爲27.69%/3.36%/6.34% ， 同比分別-1.63pct/- 1.28pct/+0.55pct。
投資建議
結合年報信息， 我們調整24-26 年公司收入預測爲169.82/185.82/200.69 億元（前值爲24-25 年180.18/204.70億元），同比分別+9.55%/+9.42%/+8.01%。毛利率方面，預計24-26 年分別爲49.50%/50.00%/50.00%。對應24-26 年歸母淨利潤分別爲14.39/16.87/18.44 億元（ 前值爲24-25 年13.69/17.38 億元），同比分別+135.14%/+17.20%/+9.32%。相應EPS 分別爲2.50/2.93/3.20 元（前值爲24-25 年2.37/3.01元），以24 年4 月26 日收盤價41.53 元計算，對應PE 分別爲16.63/14.19/12.98 倍，維持“增持”評級。
風險提示
疫後消費復甦不及預期風險；原材料漲價風險；新品銷售不及預期。