事件：公司發佈23 年報和24 一季報，2023 年公司實現營收34.99 億元，同比增長20.22%；實現歸母淨利潤0.73 億元，同比減少49.21%。其中，單Q4 實現營業收入9.17 億元，同比增長6.67%；實現歸母淨利潤-0.85億元，同比減少297.22%。24Q1 公司實現營業收入9.16 億元，同比增長15.31%；實現歸母淨利潤0.77 億元，同比增加53.96%。
業務佈局優化，營收穩健增長。23Q1-Q4 各季度公司營收同比+26.19%/21.26%/30.07%/6.67%，24Q1 公司實現營業收入9.16 億元，同比增加15.31%。公司營收增長穩健，我們認爲主要原因系：1）公司冷凍烘焙、奶油、醬料三大產線營銷組織架構整合完成；2）新品導入順利；3）商超、餐飲等渠道業務增速較好。未來隨着公司積極推新，擴展客戶，市場覆蓋力度有望進一步增加。
分產品看，23 年公司冷凍烘焙食品/奶油/水果製品/醬料/其他烘焙原材料/倉儲運輸服務實現營收22.11/6.54/1.87/2.33/1.87/0.20 億元，同比+23.93%/+27.65% /-8.45%/+18.12%/-8.75%/+1145.28%，稀奶油新品放量驅動烘焙食品原料業務穩健增長，公司UHT 奶油新產線投產半年實現銷售收入過1.5 億元。分渠道看，23 年經銷/直銷/零售實現營收19.71/14.89/0.13 億元，同比+4.32%/+49.23%/-21.82%，公司在覈心商超渠道保持穩步增長，且得益於公司把握烘焙消費渠道多元化趨勢，公司餐飲、茶飲及新零售等創新渠道快速增長。
公司23 年利潤短期承壓，24Q1 同比改善。23Q1-Q4 各季度公司歸母淨利潤分別同比+24.60%/+92.04%/+66.94%/-297.22%，24Q1 實現歸母淨利潤0.77 億元，同比增長53.96%。23Q4 實現毛利率/淨利率28.18%/-9.41%，同比-4.26/-14.44pcts，利潤率同比下滑主要系：1）公司終止實施2021年股票激勵計劃，費用加速提取；2）費用有所提升；3）公司施行產品研發項目組制後，新品上市數量較多，產能爬坡成本偏高。24Q1 實現毛利率/淨利率32.59%/8.30%，同比+0.56/2.04pcts，預計主要系產能利用率提升及政府補助。公司23 年銷售/管理/研發費用率分別爲13.54%/13.78%/3.68%，同比+1.62/+1.07/-0.52pct，24Q1 銷售/管理/研發費用率分別爲12.10/10.13%/3.55%，同比變動+0.21/-0.86/-0.13pct。
展望24 年，公司將從品類、渠道、內部管理全方位發力，業績有望復甦。收入端，公司將充分發揮自身烘焙集成服務商定位，以大單品、大客戶、大經銷商爲抓手，持續推進多渠道、多品類的發展策略，從而滿足客戶要求，實現營收增長。利潤端，公司將嚴格管理預算和費用，提升生產經營效率，在力求穩健的增長下實現應用的規模效應。此外，公司將優化組織架構，提升考覈精準性，壓實各層級管理責任，提升管理人員履職效能。隨着公司產品矩陣不斷豐富，經營效率有望持續提升，期待公司利潤改善。
盈利預測：我們預計公司24-26 年實現營業收入41.85/49.70/58.57 億元，同比增長19.59%/18.78%/17.84%；實現歸母淨利潤2.96/3.81/4.58億元，同比增長306%/29%/20%。EPS 分別爲1.75/2.25/2.70 元/股，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險、行業需求不及預期、成本超預期上行