投資建議:維持“增持”評級,根據公司 2023Q4 及 2024Q1 業績表現,上修2024-2025 年盈利預測,並增加2026 年盈利預測,預計2024-26 年EPS 分別爲10.96 元(+0.85 元)、13.35 元(+1.07 元)、15.88 元,維持目標價350 元。
2023 年競爭優勢凸顯,利潤彈性釋放。公司2023 年收入、利潤分別同增21.2%、46.0%,收入端穩健,利潤彈性釋放;區域層面,省內市場主要受益於份額集中及高端品放量,產品層面,年份原漿呈現高增,產品結構上行顯著。公司2023 年產品結構抬升及費率優化顯著,盈利能力提振,驅動利潤高增。
2023Q4、24Q1 利潤超預期,費用優化驅動。加總2023Q4、2024Q1收入及利潤,期間收入及利潤分別同增19%、37%,營收增速符合預期,利潤增速超預期。按季度看,2023Q4、2024Q1 銷售費用率同比角度持續回落,經營效率改善帶來的費率下行對盈利能力貢獻顯著,公司2024Q1 末合同負債維持高位。
古井具備競爭優勢,業績確定性延續。白酒產業處於庫存週期去庫階段,消費結構持續下沉疊加存量競爭,具備競爭優勢的企業業績增長中樞將持續領先;古井貢酒具備高組織效率及強勢渠道力,且產品結構契合當下消費趨勢,後續公司抬結構、降費率、提份額邏輯或延續,看好其業績確定性。
風險因素:管理團隊更替、食品安全、產業政策調整等。