核心觀點
2023 年公司營業收入、歸母淨利潤分別增長17.96%、34.24%，利潤增速明顯高於收入增速，盈利能力顯著提升；全年毛利率爲40.32%，同比提升4.54pct，創歷年新高，主要由於原材料價格下降以及公司產品結構優化。展望未來，公司持續加強研發，推出更高效、更節能的壓縮機產品，產品結構有望進一步優化帶動板塊毛利率提升，但真空產品受到下游景氣度下滑以及競爭加劇影響毛利率或將有所波動。2024Q1 收入、歸母淨利潤同比分別增長8.61%、25.64%，業績符合預期，期間費用率同比下降3.73pct至14.40%，其中財務費用下降明顯主要由於匯兌收益增加。
事件
公司發佈2023 年年報，全年實現營業收入38.52 億元，同比增長17.96%，歸母淨利潤8.65 億元，同比增長34.24%，2023Q4 實現營業收入9.46 億元，同比增長1.72%，歸母淨利潤1.85 億元，同比增長8.62%。
同時，公司發佈2024 年第一季度報告，2024Q1 實現營業收入7.49億元，同比增長8.61%，歸母淨利潤1.46 億元，同比增長25.64%。
簡評
2023 年各個板塊業績均有不俗表現，綜合毛利率創歷年新高受益於下游冷凍冷藏、商用中央空調需求的穩健增長，以及光伏行業擴產規模快速提升，公司持續提升市場競爭力，全年收入同比快速增長17.96%。分產品來看，除鑄件產品由於加大集團內部供給對外銷售收入下滑，其餘各個產品收入均有不俗增長表現。
2023 年公司壓縮機（組）、真空產品、零件及維修、鑄件產品分別實現收入19.47、16.42、2.12、0.52 億元，同比分別增長12.04%、28.67%、14.28%、-22.45%；毛利率分別34.31%、47.89%、43.61%、12.89%，同比分別增長2.88pct、5.28pct、4.42pct、4.17pct。全年綜合毛利率同比提升4.54pct 至40.32%，爲上市以來毛利率最高表現。我們判斷，利潤率提升主要原因包括：①原材料價格有所下降；②產品結構持續優化，高毛利率產品佔比提升。展望未來，公司持續加強研發，推出更高效、更節能的壓縮機產品，壓縮機（組）產品結構有望進一步優化，毛利率或將持續提升；但真空產品受到下游景氣度下滑以及競爭加劇影響毛利率或有所波動。
2023 年公司期間費用率爲14.42%，同比上升1.70pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲5.17%、3.68%、5.53%、0.04%，同比分別+0.41pct、-0.35pct、+0.28pct、+1.37pct，其中財務費用增加明顯，主要系匯兌損失較2022 年上升所致，其餘費用率相對穩定。利潤端，全年歸母淨利潤同比增長34.24%，對應歸母淨利率爲22.45%，同比上升2.72pct。
2024Q1 業績穩健增長，利潤率同比提升
2024Q1 收入、利潤同比分別增長8.61%、25.64%，業績符合預期。利潤增速快速收入增速，盈利能力持續提升。
2024Q1 毛利率爲37.08%，同比提升0.23pct，期間費用率爲14.40%，同比顯著下降3.73pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲5.92%、4.57%、6.09%、-2.18%，同比分別-0.27pct、-0.02pct、-0.02pct、-3.42pct，財務費用下降明顯，主要是匯兌收益較2023Q1 上升所致。2024Q1 歸母淨利率19.53%，同比上升2.65pct。
投資建議：公司爲國產壓縮機領軍企業，其壓縮機（組）產品將長期受益於國內經濟增長與製造業投資，真空產品則順應光伏、半導體等下游發展實現增長。預計公司2024-2026 年實現收入分別爲42.22、48.84、55.00 億元，同比分別增長9.60%、15.68%、12.60%，歸母淨利潤分別爲9.56、11.41、13.08 億元，同比分別增長10.48%、19.40%、14.62%，對應PE 分別爲11.82、9.90、8.64 倍，維持“買入”評級。
風險提示：①光伏行業擴產不及預期：目前公司真空泵業務主要應用於光伏行業，需求與下游擴產進程高度掛鉤，如果光伏行業景氣無法維持，將對公司相關產品業績產生不利影響。②半導體客戶拓展不利：半導體真空泵具有發展潛力，是公司重點發力的方向之一，公司積極配合客戶進行新工藝的測試和驗證，若驗證進程不順，將影響真空泵產品的收入和利潤規模。③新產品研發不及預期：公司有多項新產品在研在制，若研發進度晚於預期，將不利於公司產品在市場的開拓。