事件：公司發佈2023年年報，實現營業收入5億元，同比下降9.4%；實現歸屬於母公司股東淨利潤0.18億元，同比下降33.9%；實現扣非後歸母淨利潤0.03億元，同比增長370%。2024 年一季度，實現營業收入0.7 億元，同比增長5.9%；實現歸屬於母公司股東淨利潤-0.26 億元，同比下降774.6%；實現扣非後歸母淨利潤-0.28 億元，同比下降1047%
受行業環境影響，業績短期承壓。分季度來看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4 單季度收入分別爲0.7/1.7/1.2/1.4 億元（+25%/-7.2%/-13.7%/-18.6%），單季度歸母淨利潤分別爲0.04/0.25/0.02/-0.13 億元（+157%/-35%/-81%/+6.4%）。收入下滑主要系行業政策影響，利潤端下滑主要系管理費用增加，研發費用增加等原因。
從盈利能力看，公司2023 年毛利率爲93.6%（+0.69pp），淨利率爲2.3%（-2.54pp），淨利率下滑與上述原因類似。銷售費用率爲52%（-0.72pp）。公司期間管理費用率爲15.8%（+4.16pp）。研發費用率爲23.1%（+0.85pp），主要公司加大研發投入。
金葡菌疫苗處於臨床III 期，有望2025年上市。公司重組金葡菌疫苗臨床 III 期已於 2022 年 8 月完成首例開針，產品有望在2025 年實現上市。預計2030年我國閉合性骨折手術人數約134 萬，其中80%感染者接種疫苗，產品上市後將有望帶動公司業績快速放量。同時公司金葡菌疫苗未來有望作爲全球創新品種出口海外市場，強化公司國際影響力。
破傷風疫苗收入佔比仍然較高。分產品來看，公司破傷風疫苗實現收入爲4.6億元（+5.8%），銷量爲314.8 萬支（-0.5%），公司破傷風疫苗在外傷門診、犬傷門診以及血製品企業三大渠道實現穩定放量，外傷渠道比例處於持續提升當中。同時2023年公司在銷售團隊持續推廣、人群疫苗接種意識進一步提高下，我們預計公司破傷風疫苗將實現恢復增長。
盈利預測：我們預計2024-2026 年EPS 分別爲0.19 元、0.31 元和0.48 元。
風險提示：銷售不及預期的風險；競爭格局惡化風險；在研產品進度不及預期的風險。