來源：華爾街見聞
雖然日本政府有充足的外匯儲備支持其獨自行動支撐日元匯率，但如果沒有聯儲局降息的支持，干預匯市的代價也很高。
最近幾周以來，日元匯率大跌，美元兌日元迅速突破了152和155兩個被視爲日本財務省可能會干預的心理關口，週一盤中甚至一度跌破160，刷新1990年4月以來最低紀錄。隨後日元又強勁反彈，一度收復155關口，現報155.33，引發市場對日本當局可能已出手干預的猜測。
面對岌岌可危的日元，日本當局會如何行動？匯豐外匯分析師Joey Chew等在最新發布的報告回溯了日本政府幹預匯市的歷史，並指出，雖然日本政府有充足的外匯儲備支持其獨自行動支撐日元匯率，但如果沒有聯儲局降息的支持，干預匯市的代價也很高。
聯儲局如果不降息，干預政策也獨木難支
首先，匯豐指出，從過往經驗來看，日本單獨干預對匯市的影響，遠不如日美聯合行動的影響：
協調幹預往往比單獨干預更有效，例如，日本和美國在1998年6月17日拋售的美元總額僅爲25億美元，但對美元兌日元的影響 (盤中高點和低點之間的差異爲6%) 比日本單獨行動時的前兩次更大：
1998年4月10日，日本拋售200億美元，盤中高點和低點之間的差異爲3.3%；與1997年12月19日，日本拋售54億美元，盤中高點和低點之間的差異僅爲1.4%。
匯豐還認爲，聯儲局降息是日本政府幹預的必要條件和“放大器”：
在1989-1990年的干預期間，聯儲局一直在降息，1998年6月17日的聯合干預大約三個月後，聯儲局也在降息。
相比之下，聯儲局在2022年9月至10月的干預期間仍處於加息週期。雖然它的上一次加息是在2023年7月，但截至2024年4月，美國仍然沒有降息。因此，美元/日元現在比2022年9月至10月的平均水平高出約9%。
分析師強調，如果日本政府決心在聯儲局維持高利率的節點獨自干預匯市，那考慮到近年日元成交量大增的影響，現在需更大規模干預才能主導現貨日元市場。分析師估計日本財務省需要動用多達千億美元的外匯儲備，才能實現對匯市有效干預：
按名義價值計算，日本多年來的干預力度越來越大 (1989—1990年：270億美元；1997-98年：310億美元；2022年：630億美元)，但根據美元兌日元即期交易量的規模，爲了像20世紀80年代和90年代那樣主導今天的外匯現貨交易量，日本財務省可能需要總共花費1200億美元(最近美元/日元日均交易量的35%)。
不過，如果要一定進行干預，對日本政府來說不是問題。日本擁有充足的外匯儲備。截至2024年3月，其外匯儲備高達1.3萬億美元，其中約1600億美元爲存款，1萬億美元爲證券。目前外匯儲備總額可以覆蓋20個月的進口，高於上世紀八九十年代的7-10個月。
分析師還認爲，日本疲軟是超寬鬆政策的結果，隨着植田和男已經開始推動日本央行轉向，長期看日元的基本面逆風也有望得到改善。
日本當局干預匯市的歷史
日本當局上一次對日元匯率採取干預措施是在2022年10月，當時日元匯率跌至1美元兌152日元的低點附近。據估計，日本當局當時爲捍衛日元匯率花費了多達9.2萬億日元（合607.8億美元）。
以下爲日本當局歷次干預匯市的時間表：
1973年：日本貨幣當局決定讓日元對美元自由浮動。
1985年：五大工業國（G5，美國、日本、聯邦德國、法國以及英國）簽署《廣場協議》，同意聯合行動干預匯市、削弱美元指數，以解決美國巨額貿易赤字問題。
1987年2月：七國集團（G7）中的六國簽署《盧浮宮協議》，旨在穩定匯市，阻止美元大幅下跌。
1988年1月4日：美元在東京交易市場跌至120.45日元，創下第二次世界大戰後的新低。日本央行進行干預，買入美元，賣出日元。
1991-1992年：日本央行拋售美元干預以支撐日元。
1993年：日本央行在這一年的大部分時間裏拋售日元，以抑制日元走強。
1994年4月-1995年8月：美元兌日元匯率跌至戰後最低點。美國多次進行干預，通常是與日本和歐央行合作，以支撐美元。
1997-1998年：亞洲金融危機導致日元走軟，1998年8月達到1美元兌148日元，日本央行和聯儲局共同出手干預，大幅買入日元。
1999年1月-2000年4月：日本央行至少18次拋售日元，包括一次通過聯儲局，一次通過歐央行，原因是擔心貨幣強勢會阻礙經濟復甦。
2001年9月：美國發生9.11恐怖襲擊事件後，日元快速升值，日本央行協同聯儲局及歐央行干預匯市，出手拋售日元。
2002年5月至6月：日本央行在聯儲局和歐央行的支持下再次干預匯市，拋售日元。
2004年3月：在日本花費35萬億日元（超過3000億美元）進行干預之後，爲期15個月的抑制日元升值的行動宣告結束。
2010年9月15日：在美元匯率創下15年新低82.87日元后，日本六年來首次干預貨幣市場，拋售日元以阻止貨幣升值。
2011年3月18日：地震發生後，日元匯率飆升至歷史新高，七國集團（G7）聯合進行干預，阻止日元走強。
2011年8月和10月：爲防止日元單向上漲損害出口主導型的日本經濟復甦，日本當局大幅拋售日元。
2022年6月10日：日本政府和央行發表聯合聲明，稱他們對日元兌美元匯率跌破134點後的大幅下跌感到擔憂（口頭干預）。
2022年9月7日：政府最高發言人松野博和對日元兌美元匯率跌破143點後貨幣市場出現的"快速、片面"走勢表示擔憂（口頭干預）。
2022年10月21-24日：美元匯率一度單日暴跌超過7日元，消息人士認爲這是日本政府買入日元所致。日本財務大臣鈴木俊一拒絕證實政府是否干預了匯市。
2024年3月27日：在日元兌美元匯率跌至34年低點後，日本央行、財務省和日本金融廳召開會議，表示準備進行干預（口頭干預）。
編輯/jayden