核心觀點
公司2023 年核心基因測序儀板塊銷售收入同比增長超30%，24Q1 核心業務維持穩健發展態勢。毛利率持續提升，利潤端受研發、銷售投入增加及計提減值等因素有所影響。目前公司全球合作及市場開拓推進中，展望2024，公司全球佈局持續拓展，歐洲市場2023 年以來進展較多，預計未來有望保持快速增長。公司在研發方面保持高強度投入，近期發佈StandardMPS 2.0 試劑及多組學新品MGISEQ-2000RS FluoXpert，未來市場推廣值得期待。
事件
公司發佈2023 年年度報告及2024 年一季度報告4 月25 日，公司發佈2023 年年度報告，23 年實現營業收入29.11 億，同比下降31.19%；歸母淨利潤-6.07 億，同比下降129.98%；扣非歸母淨利潤-6.83 億，同比下降358.54%。
24Q1 實現營業收入5.31 億，同比下降14.26%；歸母淨利潤-2.01 億，同比下降34.15%；扣非歸母淨利潤-2.13 億，同比下降29.02%。
簡評
核心業務保持穩健增長，業績表現符合預期
核心業務保持穩健增長。公司基因測序儀業務2023 年實現收入22.91 億元，同比增長30.31%，核心業務實現快速增長。按產品類型劃分，測序板塊23 年儀器設備實現收入8.98 億元，同比增長18.75%，試劑耗材實現收入13.54 億元，同比增長38.31%。耗材整體增速更快，在測序板塊收入佔比達到59%。24Q1 公司測序板塊收入4.49 億元，同比增長4%，在整體行業環境有所波動情況下核心業務維持穩健發展態勢。
毛利率持續提升，利潤端受多重因素影響。2023 年公司毛利率59.47%，同比+5.89 pct；其中測序業務毛利率63.62%，同比+2.93 pct；24Q1 毛利率64.8%，同比+8.89 pct，在收入端整體表現受影響情況下毛利率持續提升，預計與公司生產端持續推進國產化有關。2023 年公司歸母淨利潤及扣非淨利潤虧損主要原因包括：1）22年同期收到Illumina 支付的3.25 億美元淨賠償費；2）2023 年實驗室自動化產品收入同比下滑，毛利貢獻下降；3）持續對新產品新技術進行投入，研發投入同比增加；4）全球佈局營銷人員數量大幅上漲，銷售費用增加；5）基於謹慎性原則對各類資產進行計提減值準備。現金流量表項目上，公司23 年經營性現金流淨額-8.70 億元，22 年同期爲14.21 億元，變動主要由於22 年收到Illumina 支付的3.25 億美元淨賠償費。
研發及銷售保持高投入。2023 年公司銷售費用率28.58%，同比+14.01 pct，主要由於公司積極推行國際化戰略，推動四大區域本地化發展、團隊建設及渠道佈局，帶來營銷人員數量增長，銷售費用提升。管理費用率18.14%，同比+3.84pct，但從絕對值來看管理費用下降12.69%，主要由於本期訴訟案件陸續結案，相關的法務費用減少。研發費用率31.26%，同比+12.01 pct，主要由於公司持續加大對新產品、新技術的研發投入。整體來看公司圍繞核心技術持續發力，銷售投入助力全球營銷渠道覆蓋提升，研發人員及投入擴張構建專利護城河，對後來者形成較強專利壁壘，併爲長期發展進行技術儲備。
創新研發：產品持續升級迭代。公司在研發方面保持高強度投入，近期重要進展包括：
1）新測序試劑邁向Q40 準確率。24 年2 月6 日，公司在AGBT 會議上發佈全新一代測序試劑StandardMPS2.0，該試劑能夠使DNBSEQ 平台測序數據質量達到Q40（99.99%）＞85%，相較於Q30 的準確度提升了十倍，同時公司已同步啓動對Q50 的佈局。準確率提升有助於提高下游用戶在全基因組測序（WGS）以及腫瘤研究等應用中變異檢測的精確度、靈敏度，並降低所需的測序數據量。
2）發佈病理+測序多組學新品。24 年4 月，公司在第89 屆CMEF 上推出MGISEQ-2000RS FluoXpert 多組學分析儀，該設備爲集成了病理染拍功能和測序功能的基因測序儀，以腫瘤研究領域爲例，多重免疫熒光與基因測序配合可進行更精準地腫瘤分型、預後評估等，同時原有MGISEQ-2000RS 測序儀的用戶可通過軟件升級和試劑適配實現新功能。
全球合作及市場開拓推進中。23 年公司測序業務分地區來看，國內收入14.4 億，+24.38%；海外收入8.49億，+41.82%，其中亞太區域收入3.23 億，+11.39%；歐非區收入3.67 億，+48.31%，美洲區收入1.59 億，+160.27%。
24Q1 測序業務海外收入1.57 億，+19%。23 年及24Q1 海外測序業務均保持快速增長，收入佔比不斷提升。目前公司業務佈局遍佈六大洲100 多個國家和地區，已在全球範圍設置超10 個客戶體驗中心，營銷團隊達917 人，其中海外員工各佔比40.5%，累計服務超過2,800 家客戶。
未來展望：關注海外市場進展。公司歐洲市場2023 年以來進展較多，2023 年6 月，歐洲專利局（EPO）申訴委員會公佈了關於Illumina 與華大智造專利無效糾紛的終審裁決結果，顯示Illumina EP3002289 專利無效。
隨着相關涉訴國家陸續和解，歐洲市場銷售有望持續拓展。此外根據公司此前公告披露，在初步進入的地區，儀器的收入佔比較高；在成熟地區，試劑的收入佔比較高。公司自2023 年1 月在美國開售全線產品，我們預計目前儀器銷售佔比仍較高，未來隨着儀器裝機提升有望拉動試劑耗材收入增長，2024 年海外市場銷售有望加速。
盈利預測
我們預測2024-2026 年，公司營收分別爲33.95、41.78 和50.95 億元，分別同比增長16.6%、23.1%和21.9%；歸母淨利潤分別爲-4.15、1.22 和5.34 億元。摺合EPS 分別爲-1 元/股、0.29 元/股和1.29 元/股。公司目前仍處於成長階段，研發投入較大、海外市場拓展及團隊建設也需要相應銷售投入以提升全球市佔率，可能影響短期利潤釋放。以收入指標考察公司在國內及海外市場市佔率近年來不斷提升，對於快速成長期公司採用PS 估值，公司2023-2025 年對應PS 爲6.4X、5.2X 和4.3X，整體處於合理區間。考慮到公司作爲基因測序儀行業國內龍頭企業，標的稀缺性較強，且目前公司正積極開拓海外市場，未來海外推廣有望帶來新的業績增量，維持“買入”評級。
風險提示
專利訴訟風險：基因測序相關儀器及耗材處於基因測序產業鏈上游，整體來看進入壁壘較高，相關企業均有較多專利佈局。公司此前與Illumina 在全球多個國家和地區開展專利訴訟，若訴訟或和解結果不及預期將影響在相關地區業務開展。且不能排除前在訴訟可能會影響未來在境外涉訴產品業務開展的風險。
海外地緣政治風險。2024 年1 月29 日公司發佈澄清公告稱，在一項近日美國方面提出的BIOSECURE Act草案中公司被提及。根據公司公告披露，23 年公司測序業務亞太區收入3.23 億元，歐非區收入3.67 億元，美洲區收入1.59 億元，計算公司海外收入佔測序收入比例37%，公司測序業務海外收入主要來自亞太區及歐非區。
目前該草案尚處於提案階段，公司公告稱該草案對於公司的指控存在多處事實錯誤，後續可能被修改或終止，能否形成法律尚存在較大不確定性。若後續通過可能對公司美國區業務開展造成一定影響。
市場競爭加劇風險、新技術更新替代風險：基因測序儀行業近年來不斷有初創企業進入，未來隨着技術迭代及新技術突破，市場競爭可能加劇。
海外業務推廣不及預期：公司未來與Illumina 在更多國家和地區和解後，仍需通過推廣進入相應國家市場並面臨Illumina 等海外龍頭企業的競爭，龍頭企業此前已建立成熟研發體系、覆蓋全球等營銷網絡，有着較好的品牌形象和知名度。公司海外業務推廣不及預期將使公司基因測序儀板塊增速放緩。
業務增長和盈利不及預期：目前公司下游基因測序行業主要包括科研端及臨床端用戶，目前基因測序已經在科研領域已有豐富應用並逐步進入成熟期，臨床端仍有較多新應用開發中，若未來新技術開發推廣不及預期，可能導致下游用戶採購行爲減少，使得公司業務增長不及預期。此外公司目前階段研發及銷售投入較大，業務增長出現波動可能影響盈利表現。
關聯交易風險。公司23 年關聯方營收佔比26.21%，若未來關聯方採購顯著下降可能使公司業績受到不利影響。此外公司與關聯方此前存在一定代墊款項，但主要爲電費、房租等，且佔當期營收比例小於1%，對公司整體經營影響較小。