公司公告2023 年報及24Q1 季報，23 年實現收入107.57 億同比+2.31%，歸母淨利 9.36 億同比-12.16%，扣非歸母淨利8.93 億同比-6.77%，毛利率23.17%同比+0.82pct，淨利率8.70%同比-1.43pcts，擬每10 股派發現金紅利5.00 元；24Q1 收入27.43 億同比+17.16%環比-8.74%，歸母淨利3.18 億同比+50.30%環比+34.74%，扣非歸母淨利2.81 億同比+48.26%環比+37.70%，毛利率24.61%同比+0.17pct 環比+5.19pcts，淨利率11.57%同比+2.47pcts 環比+4.16pcts；同時公司公告三年期股權與限制性股票激勵草案。結合公司近況我們點評如下：
23 年收入穩健增長，利潤受價格下行拖累。公司23 年實現收入持續穩健增長，經營性現金流淨額大幅增加至21.15 億，創歷史新高，這得益於公司持續提升在汽車、工控醫療等優勢領域的市場份額，其中汽車業務收入43.62以同比+21.01%佔比42.59%，數通領域不斷髮力，新品新客戶加快導入，消費電子於下半年開始逐步回暖。利潤下滑主因在電子行業整體需求下行的背景下，PCB 需求萎縮，行業競爭加劇、價格下行。經測算，公司 Q4 單季度營收30.05 億同比+7.41%環比+7.69%，歸母淨利2.36 億同比-26.03%環比-20.41%，扣非歸母淨利2.04 億同比-18.62%環比-28.48%，單季度毛利率19.41%同比-3.81pcts 環比-6.86pcts，淨利率7.40%同比-4.05pcts 環比-2.92pcts。Q4 業績下滑，盈利水平惡化主因公司前期接的低價訂單在Q4 迎來集中出貨交付，毛利率受到較大負面影響。
24Q1 利潤同比高增約50%，亮眼業績大超市場預期。結合我們近期跟蹤，公司Q1 汽車電子領域仍維持高景氣度，新項目訂單持續放量，同時消費電子領域邊際回暖較爲強勁，訂單的盈利情況得到明顯改善。此外，公司預判了上游主材的價格趨勢並加強了供應鏈和庫存管理，成本端保持相對穩定。期間費用率12.95%同比-0.71pct，公司持續優化內部經營管理，提質增效。
公司持續加大研發投入，服務器/衛通/車載等領域取得新突破。2023 年公司研發投入6.01 億元，同比增長10.03%，在服務器 EGS/Genoa 平台、低軌衛星通信高速板、超算PCB 板、800G 光模塊、通信模組高階HDI、CSSD存儲HDI、超薄摺疊屏穿軸FPC、AR/VR 多層高階軟硬結合板、超長尺寸新能源動力電池FPC、車載攝像頭COB 軟硬結合板等產品實現了量產，同時在交換路由、毫米波六代雷達板、中尺寸OLED 多層軟板、服務器高速FPC/高階R-F、超高速GPU 顯卡FPC/R-F、高速光模塊FPC、AR/VR AnylayerFPC、變頻電源埋磁芯PCB 等產品技術上取得了重大突破。
三年期股權與限制性股票激勵，凸顯公司管理層長期發展信心。公司擬向916名管理層及核心技術人員授予不超過2239.9 萬股佔總股本的2.66%，其中首次授予1942.04 萬股，預留297.86 萬股，其中1）股權激勵涵蓋487 人，擬授予755.79 萬份股權，首次授予696.22 萬份，預留59.57 萬份，行權價15.82元/份；2）限制性股票激勵涵蓋429人，擬授予1484.11萬股，首次授予1245.82萬股，預留238.29 萬股，授予價格9.89 元/股。激勵考覈目標爲以23 年收入或歸母淨利潤爲基數，24-26 年增長率目標分別爲15.0%/32.3%/52.1%，換算得到，24-26 年收入目標分別爲123.71/142.32/163.61 億元，歸母淨利 潤目標分別爲10.76/12.38/14.23 億元，每年增速均爲15%。預計首次授予激勵需攤銷的總費用爲1.42 億，24-27 年費用分別爲0.53/0.59/0.24/0.06 億。
展望24 年，公司下游需求持續向好且高端產能不斷釋放，打開中長線增長空間。短期來看，公司消費類電子訂單回暖強勁，新能車、光伏儲能領域延續快速增長態勢，工控醫療穩定增長，算力側業務伴隨公司在N 客戶新品認證以及國內客戶項目持續推進及導入，EGS/Genoa 平台滲透率的提升，有望迎來放量增長，公司整體稼動率仍將呈現上升趨勢，且產品結構進一步優化，將帶動盈利能力好轉。中長線來看，公司將持續在高端產能上持續投入，在硬板領域珠海廠區投放的高多層、HDI 和SLP 產能目前項目進展順利，在下游頭部客戶的高端產品開發取得新的突破性進展，有望持續帶來高端訂單，打開中長線業績成長空間。
維持“強烈推薦”評級。考慮到24Q1 業績超預期向好，Q2 下游需求較佳，稼動率持續向上，公司下游應用領域廣泛，技術及客戶卡位較佳，汽車及數通領域產品持續導入放量，且高端產能不斷釋放，以及股權激勵費用等因素，我們最新預計24-26 年營收爲123.7/142.3/159.3 ， 歸母淨利潤爲12.3/15.0/18.0 億，對應EPS 爲1.46/1.78/2.14 元，對應當前股價PE 爲14.1/11.5/9.6 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：行業需求低於預期、同行競爭加劇、產能釋放進度低於預期、原材料上漲風險。