金吾财讯 | 东北证券发研指，申洲国际(02313)2023年营业收入同比下降10.1%至249.7亿元，归母净利润同比下降0.1%至45.6亿元。2023下半年公司收入同降5.5%至134亿元，降幅较上半年的-15%已有明显收窄。

该行指，公司2023年海外工厂成衣产出占比同比提升7pct至53%，随着柬埔寨工厂效率提升及员工招募，成衣产出占比同比提升4pct至26%。海外工厂人数占比同比提升5pct至57%。公司进一步完善海外工厂辅料、印花等全生产工序布局，提升海外生产效率。

该行续指，公司2023下半年受益于订单改善，产能利用率提升，毛利率同比提升3.4pct至25.8%，全年毛利率同比提升2.2pct至24.3%。费用端，公司销售/管理费用率分别同比-0.1pct/+0.5pct至0.7%/7.5%。综合使得净利率同比提升1.8pct至18.3%。24年随着公司产能利用率进一步改善，海外生产效率提升，盈利能力有望继续修复。

该行表示，申洲国际同核心客户合作紧密，新客户拓展顺利。2024年订单改善趋势明确，公司产能持续扩张，有望实现量价齐升带动业绩增长。预计公司2024—2026年实现归母净利润55.2/64.8/74亿元，同比增长21.2%/17.3%/14.3%，对应当前股价77.35港元（人民币71.6元），估值19/17/14倍。首次覆盖，给予其“买入”评级。