事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年實現營業收入1133.92億元，同比增長33.32%，實現歸母淨利潤55.31 億元，同比增長50.31%，擬每10 股派發現金紅利6.33 元（含稅）；2024Q1 公司實現營業收入182.56 億元，同比減少14.37%，實現歸母淨利潤5.16 億元，同比減少70.83%。
組件銷量維持高增，分佈式及支架業務貢獻新的業績增量。（1）2023 年公司實現組件出貨量65.21GW，同比增長51.35%，其中對外銷量同比增長55.65%至54.50GW，帶動光伏組件營業收入同比增長21.15%至764.49 億元，毛利率同比增加3.67 個pct 至15.54%。（2）公司電站項目開發和銷售取得超預期增長，2023 年風光儲項目指標獲取量超6.2GW（儲備量8.5GW），分佈式業務穩定高速發展，併網裝機量同比增長78%，市佔率排名全行業第二。（3）支架業務加速拓展全球市場，出貨量超9.6GW（跟蹤支架4.6GW）。（4）公司美國市場表現亮眼，營業收入同比增長99.26%至108.34 億元，毛利率同比增加18.19 個pct 至34.24%。
2024Q1 組件價格同比大幅下降，使得公司收入及盈利能力階段性承壓，毛利率同比減少3.11 個pct 至14.84%。2024 年公司計劃拉晶/切片/電池/組件產能分別達到60/60/105/120GW，組件出貨量目標80~90GW。
持續加大研發投入，持續推進光伏+儲能雙輪戰略。公司持續加大研發投入，2023年研發投入同比增長19.69%至55.30 億元，堅持推進光伏+儲能雙輪戰略：
光伏方面自主研發的210+N 型i-TOPCon 光伏組件最高輸出功率達到740.6W刷新世界記錄，量產尺寸HJT 電池轉換效率達到26.21%位居量產同尺寸行業第一，工業化可量產的大面積（16cm2）鈣鈦礦疊層電池效率達到28.53%；儲能方面推進儲能系統創新與電芯研發產業化，成功突破電芯循環技術突破12000 次，產品迭代升級280Ah 至314Ah，並持續開發量產液冷、柔性儲能電池艙、工商儲解決方案Potentia 藍海等儲能產品，儲能艙及系統銷售累計出貨近5GWh。
維持“買入”評級：行業競爭加劇致組件價格快速下降，我們下調盈利預測，預計公司2024-26 年實現歸母淨利潤43.13/59.47/73.53 億元（下調57%/下調51%/新增），當前股價對應24 年PE 爲10 倍。公司聚焦大尺寸光伏組件並持續開發電池新技術，同時拓展多項業務品類，在光伏業務盈利承壓的背景下分佈式光伏項目開發、跟蹤支架、儲能等多業務有望給公司貢獻新的業績增長點，維持“買入”評級。
風險提示：大尺寸組件競爭環境惡化導致盈利不及預期；公司分佈式銷售業務進度低於預期；產業鏈漲價影響光伏裝機等。