事件描述
公司發佈2024 年一季度電量情況公告：截至2024 年3 月31 日，公司完成發電量1062.44 億千瓦時，上網電量1006.90 億千瓦時，較上年同期分別增長4.98%和5.02%，完成平均上網電價455.58 元/兆瓦時。
事件評論
電量提升疊加成本壓力釋放，火電主業持續改善。一季度公司火電完成上網電量860.23億千瓦時，同比增長4.24%，主因系內蒙古、安徽、福建等部分區域社會用電需求高增，帶動上網電量同比增長，其中內蒙古完成上網電量114.47 億千瓦時，同比增長20.64%，安徽完成上網電量145.91 億千瓦時同比增長12.56%。電價方面，一季度公司完成平均上網電價0.45558 元/千瓦時，同比微降0.007 元/千瓦時，電價基本維持穩定。在電量穩健增長的帶動下，火電收入預計維持強勢表現。從成本端來看，一季度煤炭供需形勢趨於寬鬆，煤價延續回落趨勢，一季度秦皇島港 Q5500 動力煤市場價均值901.74 元/噸，同比降低20.1%，煤價的持續回落將進一步增厚公司火電資產盈利能力。整體來看，電量端維持穩定增長疊加成本逐步回落影響下，公司一季度火電板塊經營業績將延續改善趨勢。
來水偏枯水電電量承壓，綠電高增緩解電量壓力。一季度公司水電完成上網電量77.28 億千瓦時，同比降低3.22%，主要原因系公司大渡河所在四川省冬春連旱持續，降雨偏少，來水持續偏枯，四川地區上網電量同比降低5.95%，系公司水電上網電量同比降低主要原因。雖然公司水電電量受來水偏枯影響顯著承壓，但在裝機規模擴張的帶動下，新能源上網電量實現高速增長。一季度公司新增新能源裝機63.51 萬千瓦，控股新能源裝機達1847 萬千瓦，同時疊加去年新增724.57 萬千瓦的影響下，公司一季度風電完成上網電量51.38 億千瓦時，同比增長11.66%，光伏完成上網電量18.01 億千瓦時，同比增長136.26%。整體來看，雖然水電受來水偏枯影響有所承壓，但新能源上網電量表現優異，公司清潔能源板塊上網電量整體實現同比9.9%的增長，爲公司一季度業績的穩健表現提供重要補充。整體來看，公司傳統火電及清潔能源兩大板塊一季度業績預計均將有所修復，雖然煤炭業務相關收益或將有所收窄，但在主業經營穩步改善的拉動下，公司一季度業績展望積極。
清潔能源裝機擴張，保障遠期增長空間。公司一季度新增新能源裝機63.51 萬千瓦，控股裝機規模達1847 萬千瓦，此外公司新能源項目儲備雄厚，2023 年公司共獲取新能源建設指標1674 萬千瓦，覈准備案1528.80 萬千瓦。同時，公司在大渡河流域仍有四臺機組在建，裝機容量合計352 萬千瓦。未來隨着在建機組的陸續投產，產能擴張將持續帶動電量提升，增強公司遠期業績增長的確定性。
投資建議：根據最新經營數據，我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.67 元、0.55元和0.60 元，對應PE 分別爲7.31 倍、8.94 倍和8.17 倍。維持公司“買入”評級。
風險提示
1、電力供需存在惡化風險；
2、煤炭價格出現非季節性風險。