投資要點
2023 年業績穩健增長，2024Q1 受訂單結構影響有所下滑：2023 年公司實現營業收入17.2 億元，同比+24%，其中光刻工序塗膠顯影設備收入10.7 億元，同比+41%，佔比62%，單片式溼法設備收入6.0 億元，同比+9%，佔比35%；歸母淨利潤2.5 億元，同比+25%； 扣非歸母淨利潤1.9 億元，同比+36%。2024Q1 公司營業收入2.4億元，同比-15%，歸母淨利潤0.2 億元，同比-76%，扣非歸母淨利潤0.1 億元，同比-85%，主要系一方面受客戶下單節奏影響，公司2023 年新簽訂單下半年多於上半年，故2024Q1 驗收確認的收入有所下降，另一方面公司員工人數增長、股份支付費用有所增加。
2023 年毛利率明顯提升，零部件國產化加速：2023 年公司毛利率爲42.5%，同比+4.1pct，其中光刻工序塗膠顯影設備毛利率爲38.9%，同比+4.2pct，單片式溼法設備毛利率爲46.3%，同比+7.2pct，淨利率爲14.6%，同比+0.1pct，期間費用率爲30.8%，同比+1.8pct，其中銷售費用率爲8.3%，同比+0.8pct，管理費用率（含研發）爲22.1%，同比+0.9pct，財務費用率爲0.4%，同比+0.1pct。2024Q1 毛利率爲40.3%，同比-5pct，淨利率爲6.4%，同比-16.5pct。
新簽訂單同比基本持平，存貨&合同負債環比略有提升：截至2024Q1 末，公司合同負債爲4.1 億元，同比-20%，環比+10%，存貨爲17.8 億元，同比+23%，環比+9%；2023 年公司全年新簽訂單與2022 年基本持平，截至2023 年末公司在手訂單約爲22 億元（含稅）。
前道塗膠顯影國產替代中，清洗設備、後道先進封裝設備進一步打開成長空間：（1）前道塗膠顯影：公司作爲國內唯一可以提供量產型前道塗膠顯影機的廠商，目前已完成在前道晶圓加工環節28nm 及以上工藝節點的全覆蓋。公司Off-line、I-line、KrF 機臺等均已實現批量銷售，2023 年公司ArF 浸沒式高產能塗膠顯影設備在成熟化、標準化等方面也取得良好進展，截至2023 年末公司浸沒式機臺已獲得國內5家重要客戶訂單。（2）前道清洗設備：2023 年公司新一代高產能物理清洗機已發往國內重要存儲客戶開展驗證，機臺應用新一代高產能架構可滿足存儲客戶對產能的更高指標要求，未來有望在存儲領域打開新的增量市場空間，此外公司戰略性新產品前道化學清洗機已獲得國內重要客戶的驗證性訂單。（3）後道先進封裝設備：公司後道先進封裝用塗膠顯影設備、單片式溼法設備已連續多年作爲主流機型批量應用於台積電、盛合晶微、長電科技、華天科技、通富微電、珠海天成等海內外一線大廠，並推出了臨時鍵合、解鍵合、 Frame 清洗等新產品。
盈利預測與投資評級：考慮到設備交付節奏，我們下調2024-2025 年公司歸母淨利潤分別爲3.3（原值4.0）/4.3（原值5.8）億元，預計2026 年歸母淨利潤爲5.5 億元，當前市值對應動態PE 分別爲41/32/25 倍。基於公司在前道Track 和清洗領域的成長性，維持“增持”評級。
風險提示：半導體行業投資下滑，新品研發&產業化不及預期等。