公司公佈2023 年年報，2023 年公司實現營業總收入68.06 億元，同比-1.13%；實現歸母淨利潤8.03 億元，同比-17.75%。2023 年第四季度公司實現營業總收入23.27 億元，同比-6.90%；實現歸母淨利潤2.97 億元，同比-15.01%。
葵花子需求承壓，堅果韌性增長。2023 年公司休閒食品業務收入同比-1.5%。分品類看，葵花子類產品收入同比-5.4%，主要系消費需求較弱、低價競品衝擊所致。其中高端產品葵珍收入預計實現較高的雙位數增長，新品打手瓜子亦取得較快增長，原香瓜子收入同比小幅下滑，香瓜子下滑幅度相對較大。堅果類產品收入同比+8.0%，主要得益於渠道持續擴張。其中每日堅果屋頂盒產品在三四線城市渠道滲透效果好，預計收入實現較高的雙位數增長。第四季度，受到春節錯期導致旺季備貨時間延後、社會消費意願偏弱的影響，公司收入同比-6.9%。
成本承壓，盈利能力受損。2023 年公司毛利率26.8%，同比-5.2pct，其中葵花子/堅果毛利率分別爲25.2%/31.6%，同比-7.9/+1.0pct。葵花子業務毛利率大幅下降主要系原材料採購成本大幅上升所致；堅果業務毛利率同比提升主因原材料綜合採購成本下降及產品結構有所優化。費用方面，銷售費用率/管理費用率同比-1.1/-0.7pct，主要系職工激勵獎金髮放減少、廣宣促銷費用節省。全年歸母淨利率11.8%，同比-2.4pct。第四季度，公司實現歸母淨利率12.8%，同比-1.2pct，葵花子成本承壓仍是盈利能力受損的主要願意，但第四季度歸母淨利率降幅已環比收窄，主要系公司精益費效所致。
渠道持續拓展護航收入增長，成本回落助力利潤彈性釋放。葵花子業務方面，公司正推動渠道下沉與弱勢市場渠道精耕，並積極開拓新渠道，如量販零食、茶飲餐飲等渠道。堅果業務方面，公司以每日堅果屋頂盒及堅果禮盒爲兩大抓手，持續拓寬渠道，堅果業務維持較好增勢。2024 年第一季度，春節旺季公司產品銷售旺盛，預計收入增速回升，且葵花子原材料成本已從前期高點回落約10%，預計2024 年盈利能力將得到較爲明顯的改善，有助於利潤彈性釋放。
盈利預測與投資建議：考慮到主要原材料成本顯著回落、公司費用控制能力提升，盈利能力正逐步修復，我們維持收入預測、小幅上調2024-2024 年利潤預測：預計2024-2025 年公司實現營業總收入76.2/85.6 億元，歸母淨利潤10.2/11.9 億元（前預測值爲9.7/10.9 億元）。當前股價對應2024/2025年PE 分別爲17.5/15.1倍，維持“買入”評級。
風險提示：消費復甦環境放緩；瓜子品類動銷情況不佳；堅果品類增長不及預期；行業競爭加劇；原材料成本價格大幅上漲。