核心觀點
當下火鍋料、預製菜行業仍處於成長期，受益餐飲企業控本降費需求、消費者滲透率提升，預製菜行業仍處在快速成長期。
公司在 “三路並進”的經營策略和預製菜餚板塊“自產+供應鏈貼牌+併購”的商業模式下，按照既定戰略有條不紊持續推動公司預製菜領域的產業佈局和轉型升級。魚糜等原料價格下行，產品結構優化，帶動公司毛利率提升。公司費用控制良好，帶動公司盈利能力提升，利潤增長亮眼。2023Q4 受米麪行業競爭加劇、氣溫偏高等因素影響，動銷相對偏弱，2024 年公司積極切入定製化渠道和高景氣品類，有望貢獻增量。
事件
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報
公司2023 年實現營收140.45 億元，同比+15.29%；歸母淨利潤14.78 億元， 同比+34.24%； 扣非淨利潤 13.65 億元， 同比+36.80%。其中，23Q4 實現營收 37.74 億元，同比-6.27%；歸母淨利潤3.56 億元，同比-13.41%；扣非淨利潤3.38 億元，同比-13.93%。
公司24Q1 實現營收37.55 億元，同比+17.67%；歸母淨利潤4.38 億元， 同比+21.24%； 扣非淨利潤4.20 億元， 同比+21.56%。
簡評
主業穩健增長，火鍋料改善明顯
分產品看，2023 年公司速凍面米/肉製品/魚糜製品/菜餚實現收入25.4/26.3/44.1/39.3 億，同比+5.4%/+10.2%/+11.8%/+29.8%；23Q4 面米/肉製品/魚糜製品/菜餚收入同比-4.3%/-6.3%/-3.6%/-10.7%，主要系23Q4 暖冬天氣、春節錯期等多方面因素影響。
24Q1 公司速凍面米/ 肉製品/ 魚糜製品/ 菜餚收入同比+4.4%/+27.7%/+31.5%/+12.3%，面米業務受外部競爭擾動，但速凍肉製品、速凍魚糜製品業務同比增速環比改善明顯，新品丸之尊系列產品增量及鎖鮮裝系列產品銷售持續增長，帶動公司開門紅表現亮眼。
分渠道看，2023 年公司經銷商/直營/商超/新零售/電商收入113.7/10.7/8.5/4.4/3.2 億，分別同比變化+16.0%/+28.9%/-13.4%/-0.3%/+145.9%，其中商超下滑主系客流量下降。24Q1 各渠道收入分別同比+22.6%/+0.02%/-6.3%/-8.3%/+35.6%，經銷渠道穩步增長，抖音、快手等平台銷售增量帶動電商快速發展。
成本回落、結構優化，盈利能力再提升
23 年毛利率同比+1.3pct 至23.2%（23Q4 同比+2.6pct 至26.3%），24Q1 公司毛利率爲26.55%，同比+1.85pct，主要系魚糜等原料採購價同比下行、鎖鮮裝等高端產品佔比提升、規模效應釋放等。公司23 年銷售/管理費用率分別爲6.6%/2.7%，同比-0.6pct/-0.1pct，此外新柳伍存在部分商譽減值計提，公司23 年歸母淨利率同比+1.5pct 至10.5%，其中23Q4 同比-0.8pct 至9.4%。23Q1 公司銷售/管理費用率分別爲7.5%/3.1%，分別同比+0.1/+0.3pct，股權激勵費用同比增加，24Q1 公司歸母淨利率同比+0.3pct 至11.7%。
預製菜加速佈局，切入潛力賽道
公司2024 年將主動擁抱特通渠道定製化、大 B 定製化、新零售定製化，順應渠道碎片化和分化的趨勢，針對不同渠道推出不同規格和口味的產品，擴編特通部門、設立新零售部門。在火鍋丸子、米麪製品之外，公司切入高景氣品類，結合烤腸機推出以魚漿/雞肉/豬肉做原料的創新產品，如墨魚燒等。當前預製菜行業仍處於高速增長期，供給端冷鏈物流不斷完善，家庭端備餐需求、餐飲端降本增效需求，共同促進行業迅速發展。公司“三路並進”的經營策略和預製菜餚板塊“自產+供應鏈貼牌+併購”的商業模式下，進一步推動公司預製菜領域的產業佈局和轉型升級。
公司通過持續推進C 端的鎖鮮裝和B 端的丸之尊系列提升市場佔有率，優化產品結構，通過鎖鮮裝1.0-5.0 的新品以及丸之尊1.0 和2.0 的產品升級，進行一定程度的消費升級。同時，公司各個新工廠的自動化效率與產能爬坡階段，規模效應逐步顯現驅動費用率下降，公司利潤率有望提升。
盈利預測：預計2024-2026 年公司實現收入161.03、182.19、205.51 億元，實現歸母淨利潤17.28、19.93、22.86 億元，對應23-25 年PE 爲14.3X、12.4X、10.8X，維持“買入”評級。
風險提示：
1、消費恢復不及預期：公司主營業務中餐飲類客戶佔比較大，而餐飲端消費復甦偏弱對公司產生一定影響。
若後續大衆餐飲復甦表現不及預期，將使得B 端客戶需求下滑，影響公司相關業務收入。
2、預製菜行業競爭加劇：隨着景氣度的提升，預製菜行業大量新入局者不斷湧入，市場競爭的加劇或將促使公司的費用投入增長，對公司盈利水平產生影響。
3、原材料成本上漲：近年來原料、包材類成本價格波動幅度較大，以及單位產品運費增加，員工工資剛性上漲等，可能使企業面對較大成本壓力。若成本超預期上行，對企業盈利將造成明顯影響。