2023 年業績底部復甦，24Q1 業績略超預期
公司公佈23 年&24Q1 業績：23 年收入實現561 億元(yoy+21%)，歸母淨利潤9.1 億元(yoy+1297%)，扣非歸母淨利潤4.5 億元，扭虧爲盈。24Q1收入爲128.7 億元(yoy-14%)，歸母淨利潤2.6 億元(yoy-14%)，略超我們預期（預期上限2.5 億元）。我們預計24/25/26 年EPS 分別爲0.18/0.25/0.34元。Wind 一致預期下可比公司24E PE 均值爲16x, 考慮公司穩居國內商用車第一，24-25 年有望隨行業向上釋放業績彈性,我們給予公司24 年18 倍PE，目標價3.24 元，維持買入評級。
商用車銷量回暖疊加內部全價值鏈降本增效推進，23 年利潤逐步改善23 年公司業績從底部走出，2023/24Q1 毛利率爲11.38%/11.62%，扣非淨利率爲0.8%/1.61%，主要系：（1）商用車銷量回暖：23 年福田商用車銷量yoy+37%至63.1 萬輛（包括福田戴姆勒），份額yoy+1.7pct，其中國內南方市場突破，銷量yoy+54%，市佔率yoy+4.1pct 至14%，而出口創歷史新高，yoy+49%至13.1 萬輛，爲我國商用車出口第一；(2)合聯營企業利潤扭虧，23/24Q1 實現0.84/0.78 億元；(3)全價值鏈降本增效推進，23 年毛利率同比持平，24Q1 毛利率yoy+0.6pct。 23 年公司非經常性利潤總額yoy+19%至4.58 億元，主要系公司處置了密雲工廠部分機器設備以及轉讓了智悅發動機股權收益。
受益行業復甦釋放規模效應+出口擴容+高端化推行，重點業務毛利率向上我們認爲公司業績亮點在於：（1）中重卡業務23 年貢獻公司12%的收入，23 年毛利率改善明顯，yoy+7.6pct，我們認爲主要得益於公司出口態勢良好、高端化推行順利、南方市場開拓順利以及銷量回暖釋放規模效應，下游良好態勢也帶動上游發動機向上，23 年發動機收入yoy+182%，毛利率yoy+2.9pct 至3.6%。（2）出口表現亮眼，23 年出口收入yoy+6%，毛利率yoy+3.81pct 至16.72%，公司商用車整車出口份額yoy+1.9pct 至17%，我們認爲得益於產品結構調整成效顯著，且在東歐/美洲/東南亞/西亞等市場優勢明顯，公司持續做屬地化運營，維持競爭優勢。
新品投放推廣加快+新能源深度佈局，增長動力充足我們認爲往後公司增長動力充足：（1）輕卡和重卡市場復甦持續，且公司出口與高端化態勢不改，有望改善盈利(23 年福田戴姆勒中重卡銷量7.4 萬臺,同比+38%)。同時公司新品儲備充足，靜待上市放量。（2）公司新能源第一戰略提速,23 年/24Q1 研發費率爲3.7%/4.3%(yoy+0.28pct/yoy+1.44pct),覆蓋了純電/混動/氫燃料全技術路線以及商用車全系產品，23 年新能源汽車突破4 萬輛銷量，yoy+84%，我們看好公司新能源大力佈局助力搶佔市場先機。
風險提示：商用車銷量不及預期；材料漲價超預期；價格不及預期。