事件：公司4 月28 日發佈了2024 年一季報，1Q24 實現營收38.1 億元，YoY-14.5%；歸母淨利潤1.4 億元，YoY-21.4%；扣非歸母淨利潤1.2 億元，YoY-29.6%。公司1Q24 業績下降主要是：1）銅、鋁等主要原材料價格上漲及電纜行業競爭激烈，導致本報告期民品收入減少，淨利潤減少；2）航天產品一季度交付比上年同期下降，導致航天產品收入和淨利潤同比有所減少。
利潤率水平較爲平穩。利潤率方面，公司1Q24 毛利率爲19.2%，同比增長0.82ppt；淨利率爲4.0%，同比減少0.05ppt。1Q24 利潤率水平同比變化不大。費用方面，公司2024 年一季度期間費用率爲15.0%，同比增長1.46ppt。
其中：1）銷售費用率2.5%，同比增長0.31ppt；銷售費用1.0 億元，同比減少2.5%；2）管理費用率7.8%，同比增長1.22ppt；管理費用3.0 億元，同比增長1.3%；3）研發費用率4.0%，同比增長0.36ppt；研發費用1.5 億元，同比減少6.0%；4）財務費用率0.7%，同比減少0.43ppt。
應收較年初增長15%；經營活動淨現金流有所改善。截至1Q24 末，公司：
1）應收賬款及票據105.4 億元，較年初增長15.1%；2）貨幣資金36.0 億元，較年初減少23.9%；3）存貨196.8 億元，與年初基本持平；4）合同負債23.1億元，較年初減少15.2%；5）預付款項40.8 億元，較年初增長14.3%；6）經營活動淨現金流爲-12.6 億元，上年同期爲-14.5 億元。
24 年預計關聯銷售額上調88%；無人系統業務加速發展。關聯交易方面，公司：1)24 年預計關聯採購、接受勞務及租賃額爲15 億元，與23 年預計額相同；2）24 年預計關聯銷售、提供受勞務及租賃額爲75 億元，較23 年預計額增長88%，主要原因是2024 年預計我國航天發射任務將進一步增長，公司相應上調關聯交易額度。無人系統業務方面，2023 年，子公司航天飛鴻實現收入11.0億元，同比增長125.7%；淨利潤0.78 億元，上年同期爲0.03 億元，發展顯著提速。此外，國家大力發展“低空經濟”，各城市爭相出臺相關政策，力爭低空經濟“第一城地位”。在更爲廣泛的產業應用領域中，無人系統裝備正在催生“無人經濟”發展新模式，未來“無人機+”將會賦能更多更廣的行業領域，末端物流、城市治理、城市空中交通等新型低空應用場景將會更大規模湧現。公司作爲國內大型無人系統裝備的核心企業之一，或有望深度受益。
投資建議：公司核心航天電子業務需求景氣，未來我國航天發射或將繼續保持高頻次態勢，受益無人系統裝備業務與衛星產業發展，疊加資產改革瘦身健體，公司收入或有望繼續攀升。我們預計，公司2024~2026 年歸母淨利潤分別爲7.38 億、8.94 億、11.24 億元，當前股價對應2024~2026 年PE 爲36x/29x/23x，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期；價格和利潤率變化風險等。