2023Q4/2024Q1 扣非业绩亮眼，储能/音频快速增长，维持“买入”评级2023 年营收175.07 亿元（同比+22.85%，下同），归母净利润16.15 亿元（+41.22%），扣非归母净利润13.44 亿元（+71.88%）。2023Q4 营收57.21 亿元（+21.36%），归母净利润4.02 亿元（+28.31%），扣非归母净利润4.21 亿元（+70.27%）。2024Q1营收43.78 亿元（+30.09%），归母净利润3.11 亿元（+1.6%），扣非归母净利润3.15 亿元（+29.04%）。储能/音频/安防等品类在战略聚焦及渠道深化下有望延续亮眼表现，我们维持2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润19.75/23.32/27.08 亿元，对应EPS 为4.86/5.74/6.66 元，当前股价对应PE 为16.6/14.1/12.1 倍，维持“买入”评级。

2023Q4 储能/音频品类以及线上渠道快速增长，2024Q1 线下渠道增速有改善分品类：2023 年充电储能类实现营收86.04 亿元（+25.12%），智能创新类营收45.41 亿元（+18.72%），智能影音类营收42.85 亿元（+26.47%）。分区域：2023年北美/欧洲/日本/中东/中国大陆分别实现营收83.7/36.8/24.9/9.1/6.4 亿元，同比分别+15%/+30%/+38%/+19%/+22%，剔除汇率波动预计北美/欧洲/日本地区营收同比分别+10%/+21%/+41%。分渠道：2023 年线上/线下分别实现营收123.07 亿元（+30.19%）/52 亿元（+8.40%）。线上方面，亚马逊/其他第三方平台/独立站分别实现营收99.96/10.67/12.44 亿元，同比分别+25%/+33%/+84%，2023H2 同比分别+27.7%/+30.5%/+70.5%。2024Q1 线上/线下营收分别为31.12 亿元（+33.52%）/12.66 亿元（+22.37%），线下渠道整体增速有所改善。

产品结构升级+高毛利渠道占比提升+汇率利好共振带动毛利率延续提升趋势2023 年毛利率43.54%（+4.8pct），2023Q4/2024Q1 毛利率分别为44.04%（+5.6pct）/45.12%（+3.59pct），毛利率持续提升或系各业务中高端占比提升+高毛利线上渠道占比提升+汇率利好等因素，汇率还原后预计毛利率同比+2.79pct。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/+0.1/+0.5/+0.02pct，2023Q4 同比分别+1.9/+0.8/+0.4/-1.3pct。2024Q1 同比分别+1.3/+1.0/+0.2/-1.7pct，销售/管理/研发费用率提升人员规模扩张、宣传推广及研发投入增加所致，财务费用率同比下降主要系汇兑收益增加所致。综合影响下2023 年扣非净利率7.67%（+2.19pct），2023Q4/2024Q1 扣非净利率分别为7.35%（+2.11pct）/7.21%（-0.06pct）

风险提示：海外消费需求快速回落；海运运价反弹；新品拓展不及预期等。