事件概述
公司發佈2023 年年報，2023 年公司實現營收13.4 億元，同比-11.8%，歸母淨利1.0 億元，同比-31.4%，扣非後歸母淨利1.1 億元，同比-4.3%；單季度看，23Q4 公司實現營收3.5 億元，同比-6.5%，歸母淨利0.2 億元，同比-33.2%，扣非後歸母淨利0.3 億元，同比+24.6%。公司自23 年年初受部分海外客戶去庫存週期影響，全年營收及業績承壓，但隨着自身積極拓展海外優質客戶及加強成本管控，營收降幅不斷收窄，現金流方面，23 年公司經營活動產生的現金流量淨額爲2.0 億元，同比+0.7%，現金流穩定。此外，公司擬每10 股派4 元，疊加前三季度每10 股派2.5 元和23 年公司通過集中競價方式回購股份，全年累計分配現金股利及回購總額達1.49 億元，佔23 年歸母淨利比例爲144.3%，對應股息率約4.9%，持續回饋公司股東。
2024Q1 公司實現營收3.8 億元，同比+35.2%，歸母淨利0.4 億元，同比+1974.8%，扣非後歸母淨利0.4 億元，同比+867.5%。公司營收大幅增長系海外客戶去庫庫結束，訂單增長，而利潤端高增系受益於訂單增長但原材料採購價格相對平穩，且報告期內人民幣對美元貶值產生的匯兌收益增加。現金流方面，24Q1 公司經營活動產生的現金流量淨額爲3395.8 萬元，同比-53.2%，主要系報告期內生產訂單增加，購買商品、接受勞務支付的現金增加所致。
分析判斷:
公司市場地位較穩固，海外銷售有望隨去庫逐漸修復分產品看，23 年公司寵物墊、寵物尿褲、其他一次性衛生護理用品、護理墊、其他個人一次性衛生護理用品、無紡布、其他業務營收分別爲11.62、0.84、0.07、0.13、0.05、0.62、0.04 億元，同比分別-13.18%、-14.10%、-24.78%、+12.79%、-12.91%、+18.92%、+180.44%,以上業務貢獻營收比分別爲86.9%、6.27% 、0.49%、0.99%、0.37%、4.66%、0.31%。23 年公司以寵物墊、寵物尿褲爲主的寵物一次性衛生護理用品出口額佔國內海關同類產品出口額的比例爲31.12%，較22 年的38.13%有所下滑，主要系公司部分大客戶報告期去庫存所導致，但整體看公司市場佔有率水平較高，市場地位較爲穩固。分地區看，23 年公司境內、境外營收分別+27.83%、-13.86%至0.96、12.42 億元，貢獻營收比分別爲7.14%、92.86%；受海外部分客戶去庫存影響，海外業務同比下滑且貢獻營收比較22 年有所下降。我們認爲，隨着公司海外客戶的持續開拓拓及海外客戶去庫結束，24 年公司訂單有望持續修復，市場佔有率將回升或進一步提升。
23 年毛利率同比明顯提升，期間費用率小幅提升盈利能力方面，2023 年公司毛利率17.0%、同比+3.3pct，公司淨利率7.7%，同比-2.2pct；毛利率提升系公司主要產品寵物墊毛利率提升，23 年公司寵物墊毛利率同比+4.3pct 至15.8%。期間費用方面，2023 年公司期間費用率5.5%，同比+2.2pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.0%/3.0%/1.8%/-1.3%，同比分別+0.7/+0.2/+0.4/+0.8pct。銷售費用率同比小幅提升系公司用於營銷推廣宣傳費用增加所致，財務費用率提升則主要系匯率變動產生的匯兌收益較同期較少影響。24Q1 公司毛利率、淨利率分別同比+11.2pct、+11.8pct，盈利能力明顯提升系23Q2 開始多種原材料價格回落貢獻。
投資建議：
公司作爲國內衛生護理用品龍頭，有望充分受益寵物經濟紅利，憑藉自身渠道、客戶、產品研發、規模化生產等方面的綜合優勢不斷拓展新老客戶，現有客戶份額提升及新客戶陸續放量，我們看好其未來成長。我們維持此前盈利預測，預計公司24、25 年營業收入分別爲17.06、20.08 億元，新增26 年預測營收爲23.11 億元，24、25年EPS 分別爲0.91、1.07 元，新增預測26 年EPS 爲1.23 元，對應2024 年4 月26 日收盤價13.82 元/股，PE 分別爲15/13/11 倍，考慮到公司所處寵物用品行業快速發展及自身作爲龍頭有望充分受益，維持“買入”評級。
風險提示：
1） 原材料成本上漲風險，2）匯率波動風險，3）行業競爭加劇風險，4）新客戶開拓不及預期，海運費波動。