事件:
（1）2024 年4 月26 日，訊飛星火V3.5 升級，發佈首個支持長文本、長圖文、長語音的大模型。
（2）2024 年4 月22 日，公司發佈2023 年年報及2024 年一季報：2023年，實現營收196.5 億元，同比增長4.4%；歸母淨利潤6.57 億元，同比增長17.12%。2024Q1，實現營收36.46 億元，同比增長26.27%；歸母淨利潤-3.00 億元，同比增虧2.42 億元，主要系公司在大模型方面加快佈局，新增投入約3 億元。
投資要點:
訊飛星火3.5 升級煥新，預計2024 年下半年對標GPT-4V訊飛星火大模型2023 年5 月6 日首次發佈，2023 年10 月24 日，公司聯合華爲推出首個支撐萬億參數大模型訓練的萬卡算力平台“飛星一號”，其基於昇騰AI 硬件訓練服務器和大容量交換機構建參數面無損ROCE 組網，配置高空間的全閃和混閃並行文件系統。2024 年1 月30日發佈V3.5 版本，由“飛星一號”訓練，在語言理解、數學能力、語音交互能力上超過GPT-4Turbo，綜合能力逼近GPT-4Turbo。
2024 年4 月26 日，星火模型進一步升級，據科大訊飛集團公衆號：
1）長文本，達到GPT-4Turbo 最新版本的97%的水平，在多個垂直領域問答任務上，總體水平已超過GPT-4Turbo；2）圖文識別，推出星火圖文識別大模型，可以處理複雜的版面分析，語義及文字理解能力進一步提升；3）智能評價，星火合同助手首次上線，審核規避合同風險、提煉總結關鍵要素、一鍵起草合同文件。星火智能評標助手升級，投標文件解析更高效，讓評標更便捷、更高效、更準確；4）多情感超擬人合成，實現一句話聲音復刻，並能實現更生動、更具個性化的表達，情緒表達可感知度達85%以上t。
基於“飛星一號”等算力支持，訊飛星火大模型將於2024 年6 月升級至4.0 版本，並對標GPT-4 當前最好水平，2024 年下半年有望達到GPT-4V 和DALL-E3 最好水平。
根據地業務與星火大模型融合發展，業務發展態勢良好訊飛星火認知大模型正式發佈以來，已在教育、醫療、平台與消費者、智慧城市、運營商等公司各業務賽道逐步形成產業落地成果。
1）智慧教育：公司營收結構持續優化，2024Q1 智慧教育業務G 端佔比32%，B 端佔比26%，C 端佔比達到了42%。①區域“因材施教”：
2023 年解決方案落地18 個地區，累計在超過55 個市、區、縣級應用;②校內“數智教學”：星火教師助手、訊飛課後服務、智能化運動空間及AI 心理夥伴“解壓星球”等產品已落地多所學校。③C 端學習機：2024Q1收入同比增長99%，毛利同比增長104%。
2）智慧醫療：截至2024 年1 月19 日，①基層醫療服務：智醫助理累計覆蓋400 多個區縣。②醫院服務：智慧醫院解決方案在四川大學華西醫院落地；診療助理已向40 多家國內百強公立醫院提供服務。③患者服務：影像雲平台已連通1,900 多家醫院，月活量近2 萬例。④區域管理平台：在山西、安徽、江蘇及雲南四省啓動智慧醫保試點項目。
2024Q1 醫療業務收入同比增長110%，毛利同比增長127%。
3）消費者業務：①智能辦公：2023 年，智能辦公本系列產品及訊飛智能錄音筆持續領跑產品市場；訊飛聽見SaaS 服務生態用戶破億，覆蓋用戶破6500 萬，付費用戶數同比增長28.5%。②智能生活：2023年，訊飛輸入法用戶增速保持行業第一，日活同比增長10%；訊飛翻譯機在國內市場份額穩居第一，實現全年銷量同比增長超300%。2024Q1消費者業務收入同比增長63%，毛利同比增長48%。
4）運營商、智能汽車、金融科技：①運營商：2023 年，家庭語音用戶覆蓋1.1 億。②智能汽車：2023 年，前裝智能化產品出貨超750 萬套，創歷史新高，年度在線交互次數突破100 億次，同比增長229%，月均活躍用戶超2500 萬。2024Q1 汽車業務同比增長71%。③金融科技：
公司已與人保科技、工行安徽分行、郵儲銀行安徽分行等開展合作，已與交通銀行、安徽省農村信用社分別建設聯合創新實驗室。
我們認爲，隨着訊飛大模型與公司各項業務的進一步結合，公司在提升產品和服務智能化水平的同時，有望進一步加速業務拓展並鞏固市場領導地位。
大模型深度賦能，訊飛開放平台生態用戶和收入規模高增2023 年，公司開放平台業務收入39.38 億元，同比增長41.61%，佔公司營收20.04%，同比上升5.26pct。2024Q1 開放平台中的AI 廣告業務收入快速增長。
1）面向開發者團隊：星火開放平台蓬勃發展，與去年同期相比開發團隊增長61.5%，據科大訊飛集團公衆號，截至2024 年4 月已聚集超過647 萬開發者團隊，預計其中超37 萬大模型開發者，生態規模國內領先。
2）面向企業：據公司2023 年報，公司已與10 萬餘家企業客戶開展星火應用體驗，加速行業賦能步伐。聯合奇瑞汽車、太平洋保險、交通銀行、國家能源集團、中國移動等頭部企業打造各領域行業大模型應用標杆，加速產業升級。
3）開源模型：2024 年1 月30 日推出了首個開源大模型——星火開源13B，爲廣大開發者、高校、企業提供全棧自主可控且免費的星火優化套件，適配國產算力，場景應用效果領先。
盈利預測和投資評級：公司作爲大模型“國家隊”，兼具規模化AI算力基礎設施，星火大模型或將在2024 年實現技術、生態和市場進一步提升。我們預計2024-2026 年公司營收分別爲231.89/279.34/337.37 億元，歸母淨利潤分別爲8.3/13.25/21.14 億元，EPS 分別爲0.36/0.57/0.91 元/股，當前股價對應2025-2026 年PE 分別78/49X，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟影響下游需求；大模型迭代不及預期；大模型應用不及預期；市場競爭加劇；大模型投入加大短期影響淨利潤。