事件：2024Q1 營收59.44 億元同增24.62%；歸母淨利潤8.22 億元同增38.11%；扣非歸母淨利潤7.91 億元同增40.68%。
業務擴張和並表提升Q1 收入，價穩本降盈利能力提升：收入端，2024Q1收入實現增速24.62%，或主要系石膏板和防水業務繼續擴張以及收購的嘉寶莉並表。公司毛利率28.65%同增1.74pct 主要系1）泰山石膏板略有提價；2）成本下降，Q1 護面紙原材料國廢均價同降7.5%；3）嘉寶莉貢獻部分利潤。
費用端，Q1 期間費用率13.43%同增0.37pct，銷售/管理/研發費用率分別爲4.94%/4.67%/3.57%，分別同比變動+0.61pct/-0.59pct/+0.50pct。Q1 資產及信用減值損失0.01 億元，資產及信用減值損失率0.02%同降0.03pct。主業擴張、降本持續、收購併表，公司實現歸母淨利率13.83%同增1.35pct。2024Q1 經營活動現金流淨流出0.26 億元同比少流出2.91 億元，主要系業務穩健拓展，同時嘉寶莉並錶帶動經營現金流增加。Q1 收現比68%同降3.6pct；付現比81%同降8.9pct。截至Q1 末，應收賬款及票據、應付賬款及票據爲51.24/29.96 億元，同比+134.65%/+46.24%，主要系1）公司實施額度加賬期的年度授信銷售政策；2）嘉寶莉並表導致應收賬款有所增長。
擬投建安徽防水產線，持續貫徹“一體兩翼”：4 月26 日公司公告，擬以1.43 億元在安徽滁州全椒縣投建年產400 萬方TPO 防水卷材產線和年產5 萬噸防水砂漿產線，預計建設期12 個月。公司持續貫徹“一體兩翼”，進一步完善防水業務產能佈局，提高華東市場的防水競爭力和經濟效益。隨着主業價穩量增、精細化降本以及兩翼業務的佈局完善、持續擴張，有望取得更大賽道持續成長的基礎。
投資建議：我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤爲43.71/49.24/56.13 億元，同比增速24.02%/12.65%/14.01%，對應EPS 分別爲2.59/2.91/3.32 元/股，最新收盤價對應2024-2026 年PE 分別11.63x/10.32x/9.05x。維持“增持”評級。
風險提示：房地產恢復不及預期；原材料價格大幅上行；行業競爭加劇。