事件：4 月28 日，公司發佈2023 年年報，2023 年實現營業收入11.28億元，同比下降2.52%；歸母淨利潤1.59 億元，同比增長22.80%；扣非歸母淨利潤1.21 億元，同比增長7.78%；每10 股派發現金紅利1.50 元（含稅）。公司發佈2024 年一季報，實現營業收入2.35 億元，同比下降2.48%；歸母淨利潤0.34 億元，同比增長96.90%；扣非歸母淨利潤0.17 億元，同比增長45.92%。
綜合毛利率提升疊加政府補貼到位，業績有所增長：2023 年，受益於污水處理業務藥劑成本下降、水廠節能降耗效果明顯，公司綜合毛利率爲35.08%，同比增長3.20pct，盈利能力得到進一步增強；公司實現其他收益0.47 億元，同比增長105.77%，主要由於補貼款增長所致。2024 年一季度，公司歸母淨利潤同比增長96.90%，主要由於收到大額政府補助，同時財務費用低於同期所致。
供水運營穩步發展，海外項目有條不紊：截至2023 年底，公司擁有供水、水處理及資源化相關產能約270 萬m?/d，其中供水協議規模210 萬m?/d，建成規模90.5 萬m?/d。2023 年，公司完成售水量1.93 億m?，同比增長7.88%；實現供水及衍生業務營業收入6.17 億元，同比增長0.02%；毛利率39.26%，同比減少0.96pct，主要因爲折舊與攤銷、直接材料與職工薪酬金額有所提高。2023年，公司實現經營活動現金流量淨額3.50 億元同比增長29.14%，現金流持續保持良好。乘“一帶一路”東風，公司持續加大海外佈局，於2023 年1 月取得孟加拉國達卡項目一期商業運行證書，並實現一期正式通水投產目標，目前二期工程已進入前期準備階段，有望進一步增厚公司業績。
提質增效明顯，污水處理業務有望持續貢獻增量：截至2023 年底，公司在手污水處理協議規模60 萬m?/d，建成規模48.3 萬m?/d。2023 年，公司污水處理及資源化結算量達1.52 億m?，同比增長8.16%；實現污水處理及資源化收入2.97 億元，同比增長13.73%；毛利率39.12%，同比增長8.09pct，主要受益於藥劑成本下降明顯。2023 年，荊州二期提標改造項目已正式投運，污水處理能力由3.0 萬m?/d 擴容至5.2 萬m?/d。公司積極推進智慧水務建設，進一步實現節能降耗，增強水務運營管理與維護的效率。另外，公司河湖流域水治理和水生態修復等相關業務實現收入4484.09 萬元，同比增長8267.85%。
投資建議：公司供水業務穩步開展，海外項目進展順利，現金流保持良好；污水處理業務提質增效明顯，有望帶動公司實現內生增長。結合公司經營情況，維持對公司的盈利預測，預計24/25 年EPS 分別爲0.49/0.61 元/股，新增26年EPS 爲0.76 元/股，對應4 月26 日收盤價PE 分別爲29/23/19 倍。給與24年30 倍PE，目標價14.70 元/股，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：行業政策風險；地方財政壓力；原材料價格波動；項目拓展不及預期。