核心觀點：
華旺科技發佈23 年報及24 年一季報。23 年公司營收39.76 億元，同比增長15.7%，歸母淨利潤5.66 億元，同比增長21.13%，扣非歸母淨利5.28 億元，同比增長16.43%。24Q1 營收9.52 億元，同比增長4.15%，歸母淨利潤1.47 億元，同比增長36.59%，業績延續快速增長。
23 年現金分紅比例達63.9%，按4 月26 日收盤價計算股息率爲5.1%。
外銷持續高增長。23 年裝飾原紙業務營收31.1 億元，yoy+30.4%，其中銷量/均價yoy 分別+34.2%/-2.9%，23 年6 月投產的8 萬噸新產能在23 年實現產量4.27 萬噸，保持公司優秀的產銷協同能力。外銷方面，23 年國外銷售收入7.8 億元，同比大幅增長66.9%；外銷毛利率同比提升4.5pct 至28.5%，23 年公司外銷佔非木漿貿易主營收入比例已達25%，同比提升5.7pct，加速拓展歐洲和東南亞市場成效斐然。
23 年木漿貿易營收8.2 億元，yoy-14.9%，毛利率yoy-10.5pct 至3.5%。
盈利能力保持較高水平。23Q4/24Q1 毛利率22.1%/20.2%，淨利率17.1%/15.4%。24Q1 管理/研發/財務費用率同比分別-0.2/+1.0/+1.7pct。
持續擴產路徑清晰，劍指全球高端裝飾原紙領軍者。華旺已成爲年產能35 萬噸的全球高端裝飾原紙領軍企業，憑藉技術優勢持續迭代推出高附加值新產品，引領國內裝飾原紙行業高端化，並加速拓展歐洲和東南亞國際市場，領航產業國際化。在建的18 萬噸特種紙項目二期、30 萬噸高性能紙基新材料項目穩步推進，將助力公司持續斬獲全球份額。
盈利預測與投資建議。裝飾原紙產業呈現高端化和場景拓寬下的頭部集中，龍頭出海機遇廣闊。華旺已成長爲全球裝飾原紙領軍者，盈利穩健、高分紅重視股東回報、員工持股激發活力，擴產穩健、出海和拓品類成長可期。預計24-26 年歸母淨利6.7/7.9/9.1 億元，維持對公司合理價值27.67 元/股的判斷，對應24 年PE 估值14 倍，維持“買入”評級。
風險提示。需求下滑、競爭加劇、原材料價格波動、國際貿易環境變化。