23 年歸母淨利1.1 億元，維持“增持”評級
飛凱材料於4 月28 日發佈23 年年報，2023 年實現營收27.3 億元（yoy-6%），歸母淨利1.1 億元（yoy-74%），扣非淨利0.5 億元（yoy-89%）。其中23Q4歸母淨利-1.0 億元（yoy-186%，qoq-372%）。24Q1 營收6.7 億元，同比+11%，歸母淨利潤0.6 億元，同比-17%。公司擬每10 股派發現金紅利0.8元（含稅）。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利分別爲3.66/4.23/4.81 億元，對應EPS 分別爲0.69/0.80/0.91 元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲14 倍，考慮公司半導體材料領域佈局以及在建項目成長性，給予公司24 年18 倍PE，目標價12.42 元，維持“增持”評級。
下游需求較弱，公司23 年綜合毛利率yoy-4.9pct 至34.5%屏幕顯示材料板塊，23 年實現營收同比+5%至12.8 億元，毛利率同比-2.9pct至36.7%；紫外固化材料板塊，光通信行業下游需求較差，公司新併入潤奧化工下23 年實現營收同比-4%至6.4 億元，毛利率同比+2.9pct 至33.8%；半導體材料板塊，實現營收同比+3%至5.7 億元，毛利率同比+1.8pct 至38.0%。全年綜合毛利率yoy-4.9pct 至34.5%，期間費用率yoy+3.5pct 至24.9%。23Q4 綜合毛利率同環比-9.1/-7.3pct 至30.1%，淨利率同比-31.2pct至-13.9%，主要系計提減值準備1.5 億元。24Q1 綜合毛利率同環比-3.4/+5.4pct 至35.5%，淨利率同比-2.7pct 至10.0%。
公司新項目有序推進，業績有望持續成長
據23 年報，公司膽甾相電子紙液晶和PILess 液晶已實現客戶端驗證，I-line光刻膠和248nm 光刻膠抗反射層材料已實現部分客戶量產。公司積極推動變更後的募投項目“年產50 噸高性能混合液晶及200 噸高純電子顯示單體材料項目”和“丙烯酸酯類及光刻膠產品升級改造建設項目”。同時，5000t/aTFT-LCD 光刻膠項目和5500t/a 合成新材料項目已向客戶穩定供貨，100t/a 高性能光電新材料提純項目的產能正穩步提升，OLED 材料的試驗能力和生產線建設亦在有序推進。隨着公司的產品結構日益完善，未來業績有望持續成長。
風險提示：原料價格大幅波動；新項目達產不及預期；下游需求不及預期。