2024Q1 營收與淨利同比承壓，受行情低迷、銷量高基數影響，整體銷售規模下滑。公司2024Q1 實現營業總收入143.1 億元，同比-8.9%，歸母淨利12.7 億元，同比-14.5%，環比+4.0%。分業務看，屠宰業務方面，鮮品盈利相對穩定，但凍品因2024Q1 行情同比反差較大、盈利下降，目前公司凍品庫存較高，整體成本相對低，未來將結合行情加強凍品運作，預計有望受益於下半年豬價景氣回升；肉製品業務方面，得益於有效成本控制、產品結構優化，2024Q1 噸均盈利同比+21%至5000 元，但因上年同期銷量基數較大、當期消費較低迷，導致肉製品銷量與收入同比下滑。從盈利水平看，公司2024Q1 銷售毛利率達19.38%，較2023 全年增加2.33pcts，銷售淨利率達9.02%，較2023 全年增加0.50pcts。此外，公司現金分紅穩定，2023 全年合計現金分紅50.2 億元，分紅率達99.4%。
肉類外銷總量環比提升、同比承壓，養殖成績穩步改善。2024Q1 公司肉類外銷量78 萬噸，環比增長2.9%，同比下降4.4%。屠宰業方面，公司計劃2024 年圍繞“降本、穩利、擴量”開展經營工作，充分發揮企業優勢，積極參與市場競爭，推動規模提升。肉製品業務方面，公司預計2024年肉製品整體成本同比將有所下降，肉製品整體噸利將保持穩中有增。
其他業務方面，公司禽產業規模同比持續提升，養殖成本同比、環比均下降，盈利水平環比改善，同比因毛雞價下降較多，禽業養殖及屠宰同比增虧；此外，因生豬行情較爲低迷，公司適當放緩養豬業發展步伐，集中精力提升養豬業生產管理，一季度養殖成績環比改善。
預製菜等新業務表現亮眼，有望貢獻業績增量。公司近年加快預製菜板塊佈局，2021 年成立餐飲事業部，目前已組建專業的研發團隊和專業的廚師團隊，專職負責預製菜產品研發，已相繼推出大排片、豬蹄塊等生鮮調理產品，醬爆大腸段、筷食代椒香小酥肉等預製半成品菜，紅燒肉、梅菜扣肉等預製成品菜，啵啵袋、拌麪等方便速食產品，燒雞等醬滷熟食產品，相關產品市場反應良好。公司在預製菜新業務領域具備原料優勢、加工優勢、渠道優勢，有望進一步增厚公司盈利能力。
風險提示：生豬價格波動的風險，食品安全風險。
投資建議：公司是現金高分紅的屠宰行業龍頭，下半年豬價景氣回升有望帶動凍品盈利回暖。維持盈利預測，預計公司24-26 年歸母淨利爲60.02/63.12及66.02 億元，對應當前股價PE 爲15.9/15.1/14.4X，維持“買入”評級。