【事件】中國太保公佈2024Q1 業績：1）營業收入954 億元，同比+1.1%；保險服務收入670 億元，同比+2.4%。2）歸母淨利潤118 億元，同比+1.1%。3）NBV 51.9 億元，非可比口徑下同比+30.7%。4）歸母淨資產2579 億元，較年初+3.3%。5）加權ROE 爲4.6%，同比-0.3pct。
壽險：個險新單保費大幅增長，績優隊伍產能及收入持續攀升。1）保費：個險新單保費161 億元，同比+31.3%；其中期繳106 億元，同比+25.4%。銀保渠道新單保費87.2 億元，同比-21.8%。我們認爲銀保渠道新單保費負增長主要是受到“報行合一”政策影響。2）保險服務收入209 億元，同比-5.1%。3）人力：
U 人力月人均首年規模保費8.3 萬元，同比+33.7%。U 人力月人均首年佣金收入9,313 元，同比增長 14.1%。優增優育成效顯現，招募人力、新人產能、新人貢獻佔比均同比提升。4）我們認爲在銀保渠道受到“報行合一”政策影響短暫承壓期間，代理人渠道有效的接過了增長的接力棒，充分體現了公司渠道多元經營的優勢。預計上半年個險渠道新單保費將延續高增長，銀保渠道也有望恢復正增長。
產險：綜合成本率逆勢改善，非車保費實現兩位數增長。1）綜合成本率98.0%，同比-0.4pct。2）保費：產險實現原保費收入625 億元，同比+8.6%。其中車險保費265 億元，同比+2.2%；非車保費360 億元，同比+13.8%。3）保險服務收入456 億元，同比+5.9%。4）我們認爲，COR 的改善主要得益於車險成本和結構的雙優化以及非車險優化對重點領域的風險識別和管理能力。
投資：市場利率持續走低環境下，淨投資收益率保持穩定。1）集團投資資產達23448 億元 ，較年初+4.2%。2）未年化淨投資收益率0.8%，同比持平；未年化總投資收益率1.3%，同比-0.1pct。
估值仍低，“優於大市”評級。我們看好公司壽險板塊從多元渠道經營、全面運營支撐、價值創造管理三大方面着力打造以客戶爲中心、以價值爲導向的經營閉環，將“長航行動”由外而內向縱深推進。公司財險板塊全面加強體系化能力建設，推進客戶經營，深化品質管控。截至2024 年4 月26 日，公司股價對應2024EPEV 0.42x。我們給予公司0.55-0.6 倍2024 年PEV，合理價值區間33.37-36.41元，“優於大市”評級。
風險提示：1）長端利率趨勢性下行，2）股市大幅波動，3）新單保費增長不達預期。