業績簡評
2024 年4 月28 日公司披露24 年一季報，24Q1 年公司的營收爲13.45 億元，同比+0.87%；歸母淨利潤爲1.4 億元，同比+89.09%；銷售毛利率爲26.36%，同比+1.07PCT，環比-3.77PCT；銷售淨利率爲10.41%，同比+4.97PCT，環比+5.05PCT。
經營分析
公司淨利潤同比+89%，主要由於費用率改善、利息和政府補貼大幅增加。拆分如下：
1）公司淨利率大幅改善，非經營性主要由於利息和政府補貼增加。
其中24Q1 利息收入4282 萬元，同比增加1954 萬元；政府補助3215萬元，同比增加2646 萬元。
2）一季度費用率改善，24Q1 年銷售/管理/財務/研發費用率分別3.13%/9.52%/-2.19%/5.21%，同比-0.26PCT/-0.78PCT/-1.54PCT/-0.08PCT，環比-2.72PCT/-4.65PCT/+1.76PCT/-3.25PCT，費用率改善主要受益於股權激勵費用減少和管理能力提升。
3）毛利率同比+1.07PCT，環比-3.77PCT，在去年大排量高基數下仍實現毛利率同比提升，公司海外以美元結算爲主，受匯率和出貨結構影響毛利率有所波動。
現金充裕保障長期發展，持續分紅。公司2020/2023/2024 年派發股利0.44/0.24/0.4 元，分紅總額2/1.2/2.1 億元，24 年股息率2.5%，利息支付率45.45%。貨幣現金54.1 億元，同比+10.02 億元，現金充沛助公司持續開發兩輪和四輪新車型，佈局海外渠道。
海外渠道捋順，公司24 年海外持續好轉。23 年下半年起公司海外渠道逐步捋順，24 年1-3 月大排量累計出口1.3 萬輛，同比+142%。
渠道作爲海外經營最後一環補齊，產品力和品牌力屬於國內品牌第一梯隊，有望隨海外訂單陸續釋放利潤。
盈利預測、估值與評級
預計海外非美地區消費降級將使錢江摩托憑高性價提升市場份額，國內推出多款高性價比新車提振銷量，我們維持2024-2026年盈利預測。預計2024/2025/2026 年公司實現營收70.12/81.92/95.67 億元，同比+37.6%/16.8%/16.8%，歸母淨利潤5.64/7.01/8.39 億元，同比+21.63%/24.20%/19.7%，維持“增持”評級。
風險提示
市場競爭加劇風險；海外增長不及預期風險；限售股解禁風險。