事件：2024 年4 月25 日，漫步者發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年公司實現營收26.94 億元（+21.64%)，歸母淨利潤4.20 億元（+70.17%)，扣非歸母淨利潤3.78 億元（+70.60%）；2024Q1 實現營收6.79 億元（+25.08%），歸母淨利潤1.09 億元（+43.44%），扣非歸母淨利潤1.07 億元（+43.95%）。公司擬以8.89 億股爲基數，向全體股東每10 股派發現金紅利2.00 元（含稅）。
耳機音響兩大核心業務增速較快，2023 年外銷增速顯著快於內銷。
1）分品類看，2023 年公司耳機、音響、汽車音響產品營收分別達17.91 億元（+22.48%）、8.28 億元（+20.65%）、0.11 億元（+11.90%），耳機和音響兩大核心業務均實現較快增速，汽車音響業務雙位數增長。
2）分地區看，2023 年公司國內外營收分別達20.72 億元（+17.90%）、6.21 億元（+36.02%），海外收入增速顯著快於國內。3）分銷售模式看，2023 年公司經銷、直銷收入分別達18.12 億元（+29.28%）、6.21 億元（+7.37%）。經銷業務實現快速提升。
2024Q1 毛淨利率雙升， 銷售費用率漲幅顯著。1 ） 毛利率：
2023Q4/2024Q1 毛利率爲40.71%/40.08%，分別同比+4.62/+5.56pct，主因或系公司產品結構持續改善所致。2）淨利率：2023Q4/2024Q1 淨利率爲18.16%/18.18%，分別同比+6.57/+2.85pct，淨利率在毛利率的帶動下顯著提升。3）費用率：2023Q4 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲14.83%（+3.81pct）、3.81%（+0.17pct）、7.77%（+0.30pct）、-1.54%（ -1.13pct ）， 2024Q1 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率爲11.59%（ +3.35pct ）、2.80% （ -0.16pct ）、5.91% （ +0.82pct ）、-1.67% （ -0.57pct），其中銷售費用率同比漲幅明顯，主因系公司市場宣傳費用和人工成本增加；財務費用率下滑主系利息收入增加所致。
產品端佈局開放式耳機新品類，國內外線上線下渠道持續拓展。
1）產品端：公司於2023 年先後推出遊戲鼠標G3M PRO、遊戲耳機GX05、運動耳機X200BT 等新品，並於2024 年3 月28 日推出開放式藍牙耳機Comfo Solo，助力產品矩陣進一步擴充。2）渠道端：a）國內：線下采用“區域獨家總經銷商制”，目前全國已有上百家區域獨家總經銷商；線上在京東、天貓等頭部電商平台銷售額市場領先，抖音、小紅書等新興趨勢銷售額也保持快增趨勢。b）海外：公司在亞馬遜、樂天、LAZADA 和SHOPEE 等國際電商渠道業務快速增長，用戶口碑和品牌影響力穩步提升。
投資建議：行業端，在AI 大模型的賦能下，智能音箱作爲智能家居入口或將恢復增長趨勢。公司端，有望憑藉硬件音效優勢攜手軟件算法合作方，分享智能音箱行業發展紅利；TWS 耳機則業務有望通過卡位中端實現市佔率的提升，同時AI 耳機和OWS 耳機有望爲公司收入業績貢獻新增量。我們預計， 2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲5.31/6.29/7.23 億元，對應EPS 爲0.60/0.71/0.81 元，當前股價對應PE 爲21.56/18.21/15.84 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格和人工成本上漲、經營規模擴大帶來的管理風險、匯率波動、技術和市場風險等。