2024 年4 月28 日，公司披露23 年年報及24 年一季報。1）23年實現營收28.3 億元，同比-30.1%，歸母淨利5.5 億元，同比-47.8%；其中23Q4 實現營收6.9 億元，同比+21.7%；實現歸母淨利0.7 億元，同比-10.1%。2）24Q1 實現營收4.9 億元，同比-48.8%；歸母淨利0.7 億元，同比-75.6%。
分拆產品，23 年內參/酒鬼/湘泉/其他分別實現營收7.1/16.5/0.7/3.9 億元， 同比-38%/-27%/-68%/ 持平，其中銷量-33%/-18%/-75%/-9%，噸價-8%/-12%/+26%/+10%。從產品策略上，公司聚焦核心大單品52 度內參+紅壇，紅壇專設事業部運作，23 年紅壇18 開瓶掃碼數+70%、宴席場次+40%；內參依託23 年下旬新上市甲辰版，考慮老版等產品控貨、甲辰版尚在開拓，24Q1 仍呈現下滑。
盈利端，收入承壓致使費用率上行，疊加毛利率擾動影響利潤端表現。23 年歸母淨利率-6.5pct 至19.4%，其中毛利率-1.3pct，銷售費用率/管理費用率+6.9pct/+1.5pct；24Q1 歸母淨利率-16.3pct 至14.9%，其中毛利率-10.5pct，銷售費用率/管理費用率+7.9pct/+4.3pct。
公司現在篤定進行費用改革，B 端費用C 端化，以消費者拉力拉動銷售，23 年消費者營銷費用佔比同比+10%，有效核心終端數+19%，開瓶掃碼量+91%，盒蓋換酒量+53%，宴席場次+41%，整體動銷表現會優於表觀業績，對應社會庫存去化，24Q1 也延續該趨勢。聚焦資源，深耕細作是當下公司的營銷思路，着重打造省內長沙、株洲，省外河北、內蒙、江浙等樣板市場，23 年公司全國省級市場97%覆蓋，市級市場覆蓋 73%，核心終端突破3 萬家。
考慮渠道庫存持續去化，我們下調24-25 年歸母淨利27%/32%，預計24-26 年收入分別+7.6%/+15.3%/+14.1%；歸母淨利分別-+8.1%/+19.9%/+19.3%,對應歸母淨利分別5.9/7.1/8.5 億元；EPS 爲1.82/2.19/2.61 元，公司股票現價對應PE 估值分別爲27.5/23.0/19.3 倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟承壓風險；全國化外拓不及預期；食品安全風險。