事件
4 月29 日公司發佈24 年一季報，1Q24 實現營收180.23 億元，環比+40.82%，同比+7.33%；歸母淨利2.39 億元，環比扭虧，同比-25.23%；扣非歸母淨利2.35 億元，環比扭虧，同比-23.94%。
點評
並表銅冶煉廠，增厚公司利潤。23 年公司營收656.47 億元，同比+18.42%，歸母淨利6.88 億元，同比-43.27%。（1）鉛鋅：23 年長江有色鋅均價2.16 萬元/噸，同比-14.40%，長江有色鉛錠均價1.56 萬元/噸，同比+2.58%。23 年公司鉛鋅精礦銷量26.22 萬噸，同比-5.66%，國內鉛鋅礦山產量17.04 萬噸，同比-6.22%；冶煉鉛鋅及鋅製品銷量44.12 萬噸，同比+24.69%。受鉛鋅精礦銷量下滑影響，23 年精礦產品毛利同比-46.53%至5.03 億元；鉛鋅冶煉產品毛利12.02 億元，同比-18.73%。（2）銅：23 年長江有色銅均價6.83 萬元/噸，同比+1.30%，銅精礦TC 年均85.16 美元/噸，同比+9.67%。23 年公司銅精礦銷量0.98 萬噸，同比+79.02%。23年公司併購中金銅業62.31%股權，實際持有中金銅業39.26%權益，23 年電解銅產量40.30 噸，銷量40.17 噸。中金銅業23 年合併期實現淨利潤5.52 億元，歸母淨利2.17 億元，顯著增厚公司利潤。
Q1 業績環比恢復，費用管理優化。1Q24 長江有色鋅均價2.10 萬元/噸，環比-1.34%，長江有色鉛錠均價1.60 萬元/噸，環比-0.41%，長江有色銅均價6.94 萬元/噸，環比+1.86%。1Q24 公司營收環比+40.82%至180.23 億元，營業成本環比+41.72%至171.83 億元，毛利潤環比+24.66%至8.40 億元。Q1 公司稅金及附加/銷售收入環比降低0.51 個百分點至0.46%，銷售費用率環比降低0.12 個百分點至0.19%，管理費用率環比降低0.46 個百分點至0.87%，財務費用率環比降低1.16 個百分點至0.65%。
銅產量有望持續提升。公司計劃24 年鉛鋅精礦產量26.31 萬噸，同比23 年實際產量+0.14%，冶煉鉛鋅45.7 萬噸，同比+3.64%，銅精礦1.27 萬噸，同比+31.29%，電解銅產量42.87 萬噸，同比+6.37%。
盈利預測&投資評級
預計公司24-26 年營收分別爲746/845/917 億元，歸母淨利潤分別爲8.85/10.40/12.28 億元，EPS 分別爲0.24/0.28/0.33 元，對應PE 分別爲20.20/17.19/14.55 倍。維持“買入”評級。
風險提示
產能釋放不及預期；產品價格大幅波動；人民幣匯率波動風險。